文：談擎說AI 作者：Crazy

智能座艙大模型亮相慕尼黑車展兩個多月后，商湯科技遭到了機構做空。

11月28日，美國做空機構灰熊發布針對商湯集團的報告，聲稱商湯科技通過關聯交易等手段“人為地（非）智能地夸大了收入”，消息一出，商湯科技港股應聲大跌，股價一度下跌9.7%。

當天收盤，商湯科技股價下跌4.86%，總市值458.52億港元。

11月28日，午間，商湯科技在港股發布公告表示，報告并無依據，該報告并無依據，且包含無根據的推測及誤導性結論和詮釋。并且保留采取適當行動的一切權利。

這不是商湯科技第一次被機構做空。2022年，空頭機構capitalwatch就曾發文，聲稱商湯有通過關聯交易夸大營收的問題。

有意的是，在遭灰熊機構做空前的幾個月，商湯在港交所發布公告，阿里方面已經已有序售出其持有的所有商湯B類股份，投資超過五年之后，阿里已經“清倉式”套現離場。

空頭機構“拷問”商湯科技：“偽造收入、核心業務增長乏力”

與2022年的那一份沽空報告相似，此次沽空機構依舊把矛頭對準了偽造收入上。

根據Grizzly Research LLC（灰熊）的沽空報告，針對商湯的質疑主要集中在偽造收入以及核心面部識別業務缺乏增長動力兩個方面。

據悉，該沽空機構指出，根據一份北京市商湯科技開發有限公司與江蘇精儀達科技有限公司買賣合同糾紛的民事裁定書，商湯曾經在2019年11月17日將1024.5萬元的貨款付給新澤爾公司精儀達公司，次日，精儀達公司又將此款項匯付給上海易華電子商務有限公司，江蘇省鹽城市鹽都區人民法院認為，商湯公司、精儀達公司及上海易華電子商務有限公司之間的交易為循環貿易。

沽空機構提到，根據另一案件信息，新澤爾公司蘇彩通等與四川長虹佳華信息產品有限責任公司買賣合同糾紛中，通過多步操作最終在形式上形成新澤爾公司向長虹佳華購貨310萬元，貨已收而款未付清的閉合式循環。

此外，沽空機構認，財務上減值撥備數字過大也是危險信號。

數據顯示，到2022年12月31日，商湯科技的貿易應收款為78億元人民，2023年6月30日，貿易應收賬款總額為77.26億元，貿易應收款中減值撥備占比從33.1%至37.8%，

相比灰熊的沽空報告，2022年CapitalWatch的矛頭主要集中在關聯交易上。據當時的沽空報告，CapitalWatch的分析師團隊調查后發現商湯有兩宗可疑的關聯交易，一個是關聯公司軟銀，作為C＋輪融資投資商湯科技的股東之一，2020年商湯科技向軟銀的銷售額高達1.879億元人民幣，為當年總收入的5.5%。

此外，軟銀子公司JapanComputerVisionCorp.（JCV）曾經在2019年5月注冊，同年8月30日便與商湯科技簽訂分銷協議，成為商湯科技的代理商，并且在2020年就為商湯科技帶來1.64億元人民幣收入，收入貢獻速度很快，不合常理。

彼時，沽空機構還質疑，阿里云是商湯科技第一大客戶，同時也是第一供應商。

根據上市時披露的招股書，“一間云計算公司為我們于2018年的五大客戶之一，亦為供貨商。于2018年、2019年、2020年及截至2021年6月30日六個月，我們向該公司的銷售額分別占我們總收入的8.7%、1.2%、0.1%及0.5%。”

根據當時招股書披露的數據，2018年商湯科技向阿里云購買的產品或服務以及購買物業、廠房、設備以及無形資產支付的費用占采購總額39.1%。沽空機構還提到，阿里云之外，多家公司既是商湯科技的客戶也同樣是商湯的供應商，重疊身份情況常見。

此次灰熊發布的沽空報告中，還對比了商湯兩個主要業務部門智慧商業和智慧城市同比下降的營收數據、來自政府合同的比例等運營數據，來證明商湯面部識別業務增長困境。

對于沽空報告提到的問題，商湯發言人回應稱，“公司關注到該報告，其內容為拼湊的舊信息，包括大量不實陳述和對公司業務的誤讀。商湯此前已在不同時間點做過回應。”

實際上，這次沽空危機中，商湯科技回應速度很快。

11月28中午，商湯于港交所發布公告，并表示：公司董事會正在審查這些指控，并考慮采取適當的行動來保護全體股東的利益。公司將按照香港聯合交易所有限公司的適用規則及條例要求適時作出進一步的披露。

大模型上車火熱，機構沽空下商湯商業化勝算幾何？

遭機構沽空之外，商湯大模型也受到外界質疑。

今年4月份，商湯在技術交流日上向外界推介大模型體系——“日日新”，此后有網友發現，商湯文生圖創作平臺其中一張展示圖片，來自其他網站。

對此商湯回應稱，“商湯“秒畫SenseMirage”是一個包含商湯自研AIGC大模型和便捷的LoRA訓練能力，并提供第三方社區開源模型加速推理的創作平臺，旨在為創作者提供更加便利、完善的內容生產創作工具。”

顯然，對這份回應網友似乎并不買賬。無論是沽空機構質疑營收真實性，還是網友質疑商湯大模型，背后其實都指向一個問題的，就是商業化。

天眼查APP信息顯示，商湯科技2021年上市，上市前，經歷了數輪融資。上市之后，商業化的需求似乎也變得更加迫切。

財報顯示，2018—2022年，商湯合計虧損437億。2018年到2022年商湯科技營收分別為18.53億、34.46億、47.00億以及38.09億。值得注意的是2022年，商湯科技營收出現下滑，營收同比下降了18.97%

接下來，如何推進大模型落地，進一步完成商業化，是商湯需要思考的問題。而大模型上車，為商業化增長，提供來了一種新的可能性。

為了把商湯大模型產品帶上車，早在2021年，商湯科技就曾經發布“SenseAuto絕影”智能汽車平臺，進一步成立了絕影智能汽車事業群明確了智能座艙、智能駕駛、車路協同三大業務板塊。

在慕尼黑車展上，商湯科技也展示了智能座艙大模型產品體系，今年4月份的上海車展上，商湯也把商量大語言模型和商湯秒畫文生圖模型與智能座艙場景結合，推銷著自己的“大模型上車”的方案。

大模型上車為什么這么重要？原因有以下幾點：

1.車企有付費能力，也有實實在在的需求。

大模型上車，除了風口上的資本之外，還有一個很大的驅動因素就是大模型在價值落地后，能夠給到行業的估值重塑機遇。

智能時代的主機廠，要么靠硬件盈利，要么靠軟件盈利。

軟盈利這件事行業嗷嗷了不少年，比方說早期類比手機等消費電子而誕生的車內軟件付費思路，或者智能輔助駕駛訂閱，甚至車企基于數據價值變現的UBI車險，可謂五花八門，但真正把軟盈利這條線漂漂亮亮給拉出來的，實在是鳳毛麟角。

自動駕駛、大模型，讓這事兒有了新的可能性。智能駕駛替代人力，大模型提供新的交互方式和內容，“軟盈利”這件事兒，就變得靠譜起來。

2.大模型確實能帶來新的價值。

大模型能給汽車帶來什么，主要就是智艙、智駕和智造。其實還是主要集中在座艙智能化上，華為對汽車行業的一個最大改變就是把智能化做成了用戶的付費點，人們愿意為智能化多掏錢了，這一點極為重要。

集度背后的文心大模型，理想基于大模型算法自研的Mind GPT，再或者吉利AI大模型的功能都是在不斷提升智能座艙這個核心賣點，其他車企也不得跟上。

所以，對于商湯而言，大模型上車，無異于一片商業化的沃土，如果能拿下來一部分份額，對提升財務表現，有著重要作用。

問題，還是在于有沒有實打實的技術能力。沽空報告一出，市場自然會多了幾分疑慮，畢竟在機構沽空之前，商湯自身的業績表現也確實談不上好看。

當然，沽空也可能是為了壓價，但目前商湯的股價并不高。而對于外界的質疑，商湯似乎需要給出一個答案，對于市場的看空，商湯可能也需要更實質的動作去證明自己。

接下來，大模型上車這場硬仗該如何打？值得期待。

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