2015年以來(lái)，新能源汽車產(chǎn)銷量猛增，驅(qū)動(dòng)電機(jī)等新能源車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均受益，新能源車電機(jī)需求激增，產(chǎn)業(yè)資本競(jìng)相并購(gòu)重組。近日，大洋電機(jī)、方正電機(jī)等電機(jī)業(yè)巨頭紛紛通過(guò)并購(gòu)企業(yè)的方式為自己增加競(jìng)爭(zhēng)砝碼。

大洋電機(jī)通過(guò)并購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)變身動(dòng)力總成巨無(wú)霸。目前大洋電機(jī)2015年半年度報(bào)告已公布，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.75億元，同比增長(zhǎng)4.67%，其中新能源汽車車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7919.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)433.13%。方正電機(jī)近期先后收購(gòu)上海海能和德沃仕100%股權(quán)以及收購(gòu)浙江科力車輛控制系統(tǒng)有限公司51%的股權(quán)，致力于完善和優(yōu)化新能源汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

產(chǎn)品方面，大洋電機(jī)目前生產(chǎn)的產(chǎn)品功率范圍覆蓋廣，廣泛用于2T--8T城市環(huán)衛(wèi)車，12m純電動(dòng)客車、迷迪轎車（福田）、薩博車系等；方正電機(jī)產(chǎn)品PUNCH、FDM-30kW、Dewos-18kW、Dewos-13.5kW、FDM-13kW、Dewos-7.5kW、FDM-7.5kW、DM-5kW、FDM-8.5kW等。

客戶方面，大洋電機(jī)與北汽、安凱客車、長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)、恒通客車、江淮汽車、福田汽車、海格客車、中國(guó)一汽、奇瑞汽車、東風(fēng)汽車、蘇州金龍等國(guó)內(nèi)多家知名企業(yè)合作；方正電機(jī)則與眾泰汽車、宇通客車、浙江時(shí)空、山東寶雅、河北御捷車業(yè)等企業(yè)合作。

由于電動(dòng)汽車產(chǎn)銷的快速增長(zhǎng)，電機(jī)及電控系統(tǒng)的需求也快速增長(zhǎng)。據(jù)證券分析師推算，如2015年新能源汽車銷量達(dá)到20萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2015年全年電機(jī)及電控系統(tǒng)需求將達(dá)20萬(wàn)套，同比增加156%。按照產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中的新能源汽車規(guī)模目標(biāo)測(cè)算，預(yù)計(jì)2020年，電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)需求將達(dá)500億至1000億元。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)，大洋電機(jī)和方正電機(jī)誰(shuí)將立潮頭，我們拭目以待。

一、大洋電機(jī)

公司簡(jiǎn)介：大洋電機(jī)新動(dòng)力科技有限公司是中山大洋電機(jī)股份有限公司旗下的全資子公司之一，大洋電機(jī)新動(dòng)力科技有限公司是一家致力于提供新能源汽車用永磁同步電機(jī)及控制系統(tǒng)卓越解決方案的大型民營(yíng)企業(yè)。大洋電機(jī)新動(dòng)力公司于2009年5月在北京成立，落戶中關(guān)村永豐高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地核心區(qū)，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，集研發(fā)、制造、銷售新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)及其控制系統(tǒng)于一體，匯集了大量?jī)?yōu)秀研發(fā)人員，研發(fā)生產(chǎn)基地近萬(wàn)平米，并投入巨資引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)研發(fā)制造以及檢測(cè)設(shè)備，形成了年產(chǎn)1000套產(chǎn)品的生產(chǎn)線。

資本動(dòng)作：6月2日晚，中山大洋電機(jī)股份(002249，SZ)有限公司發(fā)布公告，大洋電機(jī)全資收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)，此次收購(gòu)共35 億元，其中27 億元擬以發(fā)行股份的方式支付，發(fā)行價(jià)格為6.34元/股，其余7.99 億元以現(xiàn)金支付。大洋電機(jī)繼今年4月全資收購(gòu)佩特來(lái)之后，再次收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)，由此大洋電機(jī)從傳統(tǒng)電機(jī)行業(yè)向新能源汽車行業(yè)又邁進(jìn)一大步。

2014年大洋電機(jī)新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)及控制器的銷量為11472 臺(tái)，市場(chǎng)占有率超10%。此次收購(gòu)?fù)瓿芍螅谝?guī)模協(xié)同效應(yīng)的帶動(dòng)下，大洋電機(jī)在新能源汽車電機(jī)驅(qū)控市場(chǎng)的占有率有望達(dá)到近50%，成為國(guó)內(nèi)最大的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)生產(chǎn)商。

產(chǎn)品類型：大洋電機(jī)目前生產(chǎn)的產(chǎn)品功率范圍覆蓋廣，包括7.5kW、15kW、20kW、30kW、60kW、110kW和130kW等系列，廣泛用于2T--8T城市環(huán)衛(wèi)車，12m純電動(dòng)客車、迷迪轎車(福田)、薩博車系等。

主要客戶：北汽、安凱客車、長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)、恒通客車、江淮汽車、福田汽車、海格客車、中國(guó)一汽、奇瑞汽車、東風(fēng)汽車、蘇州金龍等國(guó)內(nèi)多家知名企業(yè)。

投資預(yù)測(cè)：公司發(fā)布2015年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.75億元，同比增長(zhǎng)4.67%，凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)8.11%，歸屬二上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.11億元，其中新能源汽車車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7919.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)433.13%。

新能源汽車業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)433.13%，并購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)變身動(dòng)力總成巨無(wú)霸。2015年上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)7.85萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3倍，帶動(dòng)公司新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7919.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)433.13%，毛利率為18.69%。報(bào)告期內(nèi)公司披露以35億元收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)100%股權(quán)，電驅(qū)動(dòng)預(yù)計(jì)2015年?duì)I收約10.4億元。事者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合可在供應(yīng)鏈、客戶資源及原材料零部件采購(gòu)等形成互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)資源整合。完成后公司將占據(jù)國(guó)內(nèi)新能源汽車電控市場(chǎng)約40%份額，變身國(guó)內(nèi)動(dòng)力總成巨無(wú)霸，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)可期。

二、方正電機(jī)

公司簡(jiǎn)介：方正電機(jī)是家用縫紉機(jī)電機(jī)行業(yè)龍頭,近年來(lái)通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)型新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)、柴油機(jī)電控系統(tǒng)等汽車核心零部件供應(yīng)商。公司新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)覆蓋低速電動(dòng)車、乘用車和商用車全系列車型,并擁有眾泰和宇通等新能源汽車優(yōu)質(zhì)客戶，新能源汽車市場(chǎng)高增長(zhǎng)將推動(dòng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)爆發(fā)。

資本動(dòng)作:7月13日,方正電機(jī)發(fā)布公告稱,該公司擬出資10000-12000萬(wàn)元收購(gòu)浙江科力車輛控制系統(tǒng)有限公司51%的股權(quán)。

方正電機(jī)表示,本次收購(gòu)浙江科力是基于公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，充分利用浙江科力在新能源汽車電動(dòng)水泵、電動(dòng)真空泵、電控總閥等領(lǐng)域擁有的技術(shù)、銷售渠道等方面的優(yōu)勢(shì)，完善及優(yōu)化公司新能源汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

6月9日，方正電機(jī)發(fā)布公告稱，公司擬收購(gòu)上海海能100%股權(quán)和德沃仕100%股權(quán)，交易價(jià)格合計(jì)為13.45億元。收購(gòu)?fù)瓿珊螅秸姍C(jī)將加快向節(jié)能與新能源汽車核心零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。在收購(gòu)的兩公司的交易價(jià)格中，現(xiàn)金對(duì)價(jià)6.13億元，剩余7.32億元將以15.39元每股定增4756萬(wàn)股募集。同時(shí)，公司擬以16.41元每股，向?qū)嵖厝藦埫艉凸径挛虃ノ牡榷ㄔ?839萬(wàn)股，配套募資6.3億元。收購(gòu)?fù)瓿珊螅秸姍C(jī)將完善公司的新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)品類型：汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)事業(yè)部成立于2009年，致力于純電動(dòng)乘用車、混合動(dòng)力汽車、低速電動(dòng)車的驅(qū)動(dòng)電機(jī)和系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)與制造。汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品：PUNCH、FDM-30kW、Dewos-18kW、Dewos-13.5kW、FDM-13kW、Dewos-7.5kW、FDM-7.5kW、DM-5kW、FDM-8.5kW。

主要客戶：眾泰汽車、宇通客車、浙江時(shí)空、山東寶雅、河北御捷車業(yè)等企業(yè)。

投資預(yù)測(cè)：中銀國(guó)際證券預(yù)計(jì)方正電機(jī)2015-2017年每股收益分別為0.55元、0.83元和1.11元。我們采取分部估值,以2017年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ),給予公司縫紉機(jī)應(yīng)用類業(yè)務(wù)15倍動(dòng)態(tài)市盈率,智能控制器業(yè)務(wù)和汽車微特電機(jī)業(yè)務(wù)25倍動(dòng)態(tài)市盈率,新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)和節(jié)能減排零部件業(yè)務(wù)40倍動(dòng)態(tài)市盈率,公司合理目標(biāo)價(jià)為33.80元。

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新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)投資建議

（文|國(guó)金證券）國(guó)金證券認(rèn)為,掘金新能源汽車“應(yīng)該聚焦能為主機(jī)廠提供電池、電機(jī)、電控等核心部件的系統(tǒng)總成供應(yīng)商,越往上游受益程度可能越低”。從這一角度出發(fā),在電機(jī)領(lǐng)域我們挑選標(biāo)的的首要原則是具備核心技術(shù)能力且已進(jìn)入主流整車廠供應(yīng)體系,簡(jiǎn)而言之“業(yè)務(wù)純正”,僅少量參股或拐彎抹角涉及新能源汽車電機(jī)業(yè)務(wù)的公司我們較為謹(jǐn)慎;此外,盡管新能源汽車將是持續(xù)的投資熱點(diǎn),但我們一直強(qiáng)調(diào)仍應(yīng)注意安全邊際,估值明顯偏高的公司我們建議回避,簡(jiǎn)而言之為“估值適中”。

電機(jī)領(lǐng)域,國(guó)金證券最為看好具有領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力和配套規(guī)模,且已進(jìn)入主流整車廠供應(yīng)體系的大洋電機(jī)(002249)；其次,我們看好的是信質(zhì)電機(jī)(002664),公司盡管并非一級(jí)供應(yīng)商,但主營(yíng)電機(jī)核心部件,且已進(jìn)入法雷奧、博世、日立、雷米等全球性電機(jī)巨頭供應(yīng)鏈,尤其公司近期已公告擬入股臺(tái)灣富田電機(jī),雙方聯(lián)手將更具綜合競(jìng)爭(zhēng)力,公司還有望切入特斯拉供應(yīng)體系;對(duì)于其余涉及電機(jī)業(yè)務(wù)的A股公司如寧波韻升、江特電機(jī),我們認(rèn)為可能僅存在主題性投資機(jī)會(huì)。

行業(yè)觀點(diǎn)

新能源汽車電機(jī)技術(shù)要求較高,永磁同步電機(jī)最具優(yōu)勢(shì)。驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源汽車的三大核心部件之一,相比傳統(tǒng)工業(yè)電機(jī),新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)有更高的技術(shù)要求。目前,集中驅(qū)動(dòng)是最主要的驅(qū)動(dòng)方式,輪轂驅(qū)動(dòng)可能是未來(lái)發(fā)展方向。新能源汽車電機(jī)類型主要有四種:直流電機(jī)、交流異步電機(jī)、永磁無(wú)刷電機(jī)(包括永磁同步電機(jī))和開(kāi)關(guān)磁阻電機(jī)。從綜合性能來(lái)看,永磁同步電機(jī)最具優(yōu)勢(shì),更能代表新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的發(fā)展方向。

集成化是另一大發(fā)展趨勢(shì),IGBT模塊封裝是關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn)。車用動(dòng)力和傳動(dòng)系統(tǒng)正逐漸從離散結(jié)構(gòu)向模塊化、集成化方向發(fā)展。電機(jī)系統(tǒng)的集成化主要包括機(jī)電集成和電力電子集成,前者能有效降低系統(tǒng)重量和成本,后者是解決變流器成本和效率的最佳方案,其中功率器件IGBT模塊封裝的技術(shù)壁壘較高。

永磁同步電機(jī)的主要壁壘在于研發(fā)設(shè)計(jì)和制造裝配要求較高。就永磁同步電機(jī)而言,其關(guān)鍵技術(shù)壁壘在于兩方面:一是研發(fā)設(shè)計(jì)要求高;二是制造和裝配工藝較復(fù)雜。此外,永磁材料成本較高(約占總成本的30%)是永磁同步電機(jī)大規(guī)模推廣的一大制約因素。

國(guó)外：不少企業(yè)電機(jī)為內(nèi)部配套，博世等零部件巨頭也具有很強(qiáng)實(shí)力。除Tesla以外，國(guó)外新能源汽車電電機(jī)已基本采用永磁同步電機(jī)。寶馬、大眾、豐田、日產(chǎn)的電機(jī)系統(tǒng)均為內(nèi)部配套,除此之外,在新能源汽車電機(jī)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先主要為博世、大陸、麥格納等大型零部件集團(tuán)。

國(guó)內(nèi)：我國(guó)新能源客車主要采用交流異步電機(jī)，乘用車則基本全部采用永磁同步電機(jī)。國(guó)內(nèi)目前能為新能源商用車提供電機(jī)的企業(yè)較多，但同時(shí)能為商用車也能為乘用車提供電機(jī)的企業(yè)則相對(duì)較少，綜合實(shí)力較為突出的主要供應(yīng)商包括北京精進(jìn)、上海電驅(qū)動(dòng)、大洋電機(jī)、南車時(shí)代電動(dòng)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化導(dǎo)致廠商盈利能力下降、估值過(guò)高。

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