滄州明珠塑料股份有限公司主營塑料加工業，通過技術創新，公司已研制出自己的專利技術。公司已和全國29個省區市的高速公路、電信、石油、鐵路、國防等行業的企業建立了業務關系，主要客戶包括中國電信、中國移動、中國聯通、中國石油天然氣集團等，并在多個國家級重點工程中扮演著供應商的角色。

　　國產隔膜已具競爭力

　　2010年前十大動力電池企業對隔膜的需求在6000萬-8000萬平方米的水平，如果按照20%～30%的復合增速，2012年需求在1.2億平方米左右，把其他小的動力電池廠商計算在內，我們預計2012年國內動力電池隔膜需求在1.5億平方米以上。另外， 如果電動自行車領域鋰電池替代加速，還存在超預期的可能性。

　　目前國內動力電池廠家(尤其是品牌廠商)使用進口隔膜的較多(以Celgard干法單拉三層膜為主)，國產動力電池隔膜主要來自星源材質和新鄉格瑞恩。國內隔膜產能擴張迅速，除了上述兩家有產能翻番的計劃，也有一些新進入企業。

　　根據我們了解，目前這兩家產能合計為1億平方米左右(包括濕法)，但實際產量都遠低于產能。遠期目標都是在2014年建成2億平方米產能。估計2012年年底兩家產能合起來可能增加到1.5億平方米左右，其中不到1億平方米是干法膜，加上滄州明珠的2500萬平方米和其他一些小產能，我們測算2012年動力電池隔膜產能總共在1.25億平方米左右。

　　盡管國內產能不小，但實際銷量卻遠低于公布的產能，國內大部分電池企業還是使用安全性一致性都好的進口膜，國產替代需要有一定的過程。由于目前國產動力隔膜價格已經很具有競爭力(國產7-10元/平方米，進口15-25元/平方米)，我們判斷兩年出現國產隔膜供給大爆發之前價格將緩慢下降。

　　從前面的價格比較中我們發現，材料之性能差異導致價格差異巨大，成本卻相差不多。此外，提高工藝水平、增加成品率會大大降低單位成本，目前國內幾家企業的成品率還不高，仍然有較大提升空間。

　　隔膜毛利高達60%以上

　　鋰離子電池隔膜是帶有微孔結構的絕緣材料，除了確保電池安全性這個基本功能外，隔膜的結構還直接決定電池內阻的大小，顯著影響電池的容量、循環性能及充放電效率。隔膜技術路線相對確定，潛在威脅者固態電池在五年內實現量產可能性不大。受益于鋰離子電池市場的高成長性，保守估計隔膜在2015年需求將達到30億平方米。

　　隔膜是鋰離子電池產業鏈最后國產化的環節，市場被日本旭化成、東燃通用和美國Celgard等幾家企業壟斷，市場份額約為80%，其中日本旭化成的濕法隔膜占據全球市場的40%以上，國產化空間巨大。

　　鋰電池隔膜行業資金壁壘不高，較高的技術壁壘使現有行業龍頭得以享受巨大的利潤空間，產品毛利率高達60%～70%。從市場競爭來看，近年來更多企業和資金投入涌入該行業，產品價格和利潤都難免呈現下降趨勢;另一方面，隔膜和其他鋰電材料一樣，存在上下游配套問題，客戶黏度大、盡早搶占市場且與電芯企業建立良好合作關系的企業將占領行業制高點。

　　面對如此誘人的投入產出比，國內近幾年對于隔膜的研發和投資都有顯著增加，進入的企業越來越多，也有一些新增項目預計今、明兩年建成，但中短期形成激烈的市場競爭可能性不大。

　　從經驗和技術成熟度來看，國內隔膜行業處于起步階段，具有生產經驗和一定技術成熟度，且已經獲得市場檢驗的國內企業主要有佛塑科技子公司佛山金輝(濕法)、深圳星源材質(干法單拉)、新鄉格瑞恩(干法雙拉)，雖然質量和海外高端產品比還存在差距，但能看到隨著技術的改進和生產經驗的積累，產品質量逐年提高。

　　目前國內80%的電芯生產所需隔膜依賴進口，伴隨下游產業轉移這個缺口會越來越大，在實現大規模國產化以前，鋰電池隔膜在我國將在一段時間內處于”供不應求”的狀態。

　　國內濕法隔膜生產成本大約僅為日本的一半，這意味著即使國內企業價格僅為國際價格的一半，仍然可以享受高達60%的國際行業平均毛利率。

　　由于隔膜占電池材料成本的20%～25%，在成本下降路徑中至關重要。我們認為，在成本下降推動新能源汽車發展的過程中，國內企業有望借助低成本在動力電池領域快速擴張。

　　已申請5項發明專利

　　滄州明珠是雙向拉伸尼龍薄膜(BOPA)后起之秀，經過幾年發展，技術在國內行業中已經處于相當領先的地位，是國內罕有的同步拉伸技術掌握者，對于薄膜拉伸技術具有一定心得。所以公司對于掌握鋰電隔膜拉伸部分工藝方面具有優勢，技術難度主要在于成片。

　　滄州明珠自兩年多前開始組織專業團隊進行干法單拉隔膜技術的研發，主要針對動力電池市場，尤其是電動汽車用動力電池。滄州明珠于2011年上半年取得突破，試驗線宣告成功并已經具備批量生產能力，成為國內除了星源材質以外第二家掌握干法單拉隔膜技術的企業。

　　試驗線的成功對滄州明珠在隔膜行業拓展具有非常重大的意義：一方面，對試驗線的不斷改進可以增加規模化生產的成功機會，縮短調試時間。另外，更重要的是，在目前動力電池隔膜市場競爭者不多、巨大空白待填補的局勢下，滄州明珠可以利用現有產品了解客戶需求，快速建立客戶關系，并搶占市場。

　　相比濕法工藝，干法單拉具有成本低、價格便宜、污染小的特點，但生產工藝難掌握、達到一致性比較困難，技術壁壘高，目前主要被美國和日本壟斷，在國內的工業化進展速度較慢。滄州明珠如能如期實現量產，將是國內隔膜行業的一大突破。

　　隔膜產品利潤率除了成本以外，更主要的取決于產品質量和成品率。從價格上來看，進口消費電子類電池隔膜售價在12-15元/平方米之間，進口動力電池隔膜售價高達20元/平方米以上。除了憑借國內生產成本優勢，想要達到高利潤率必須達到一定良品率。

　　目前滄州明珠良品率一般，產品又還處于推廣期，毛利率有可能低于行業平均水平。未來隨著生產、管理經驗的積累和技術的不斷提升，更高的良品率和產品品質會帶來更高的利潤率。

　　技術方面，滄州明珠已經申請了5項有關鋰電池隔膜的發明專利，并且在試驗線中積累了生產經驗，良品率達到了一定的水平，生產趨于穩定。

　　滄州明珠隔膜產品定位動力電池，市場戰略清晰。目前滄州明珠正積極進行客戶開拓，試驗線產品已送樣到不少下游客戶進行驗證和試用，進展樂觀，一旦建立穩定供貨關系，將打開全新盈利空間。

　　滄州明珠鋰電池隔膜試驗線設計產能300萬平方米，但是設備改進和生產效率方面帶來的彈性較大。根據我們了解到的情況，試驗線應該有1倍左右的設計產能空間。也就是說如果訂單充裕，我們測算公司試驗線產能應該可以達到500萬-600萬平方米。

　　此外，2011年7月，滄州明珠公告了鋰電隔膜產業化生產項目的增發預案，計劃項目投資1.3920億元，建成投產后年產能為2000萬平方米，預計2013年開始貢獻利潤。

　　我們樂觀估計，如果2012年鋰電池隔膜產品市場推廣成功，最多可釋放500萬-600萬平方米產能，加上2011年下半年以來試驗線運行了一段時間，積累了一定存貨，2012年銷量存在彈性，2013年銷量和盈利存在上調空間。以凈利率35%計算，公司鋰電隔膜銷量每增加100萬平方米，EPS可增厚約0.01元，2012年EPS最多可增厚0.03-0.04元。最樂觀的情況是公司2012年和2013年EPS 可達0.48元和0.72元。

　　( 編輯/董海榮 )

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