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以下觀點均來自億歐汽車發布的《2020寧德時代企業研究報告》，點擊左側報告名稱即可獲取。

核心觀點：

1.短期來看，市值被高估的背后是因為行業確定性發展趨勢以及市場對于龍頭企業盈利能力的肯定；

2.寧德時代業務增長短期受疫情影響持續承壓，但總體上行業龍頭地位穩固；

3.中長期來看，寧德時代目前市值合理甚至存在被低估的情況，依舊具備投資的價值。

突發利空，股市的暴風雨席卷國內市場。今日，A股市場個股漲少跌多，跌停個股家數增加至22家，市場較為低迷。

在所有大盤中，寧德時代也未能幸免。8月12日，寧德時代收盤價195.73元，股價下跌1.36%，總市值為4559.48億元，對應PE TTM為107。對比同行業的億緯鋰能59.59倍PE TTM和行業平均81倍PE TTM，股價存在被高估的情況。

一直以來，寧德時代的市值備受爭議。

事實上，在產業發展層面上，寧德時代正不斷拓展自己的商業版圖，以支撐更大的市場講好市值故事。

近期的一則消息，再次讓這家行業龍頭企業引起圍觀。根據寧德時代8月11日晚間公告，其擬以證券投資方式對境內外產業鏈上下游優質上市企業進行投資，投資總額不超過190.67億元，其中境外投資總額不超過25億美元。

對于投資原因，寧德時代方面稱，新能源汽車及儲能行業仍存在配套設施不完善、關鍵資源供應不足等短板。因此，出于長期戰略發展考慮，圍繞主業，寧德時代希望通過對產業鏈上下游公司投資，加強產業協同作用，以提升公司市場競爭力。

回歸市值角度，億歐汽車認為，寧德時代股價被高估的背后是市場對動力電池行業確定性發展趨勢以及對龍頭企業營收和盈利能力的肯定。因此，即使在新冠疫情影響下，企業面臨營收和盈利確定性下滑的情況，其股價依舊走高。

寧德時代和億緯鋰能在3月2日至8月12日收盤期間，股價分別上漲38.09%、40.87%。

從中長期來看，全球和中國動力電池市場近些年馬太效應凸顯，CR5市場份額逐年上升至2019年的72.64%、81.56%。此趨勢下，龍頭企業寧德時代地位將更加穩固，營收和盈利具備確定性發展趨勢，市值具備繼續上漲的能力。

1.寡頭之勢初現

寧德時代借新能源汽車發展之勢，迅速崛起。

寧德時代于2011年成立，2017年登頂全球動力電池出貨量榜首，并于次年上市，目前市值已突破4500億元。

寧德時代管理團隊具有多年的鋰電池行業從業經歷和豐富的管理經驗，團隊目前持有48.6%的股份，對企業擁有話語權，保障了企業的穩定運營。

2015-2019年，寧德時代營收和凈利潤CAGR分別為51.68%、37.41%，保持高速增長。受新能源汽車補貼下降等多種因素疊加影響，動力電池行業整體利潤率回歸正常水平。2019年，寧德時代毛利率和凈利率分別為29.06%、10.95%，處于行業較高水平。

制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

根據歷年財報數據顯示，寧德時代主營業務由動力電池系統、儲能系統、鋰電池材料三部分構成，其中動力電池系統營收常年占據總營收的82%以上，是其核心業務。

儲能系統由于行業目前存在諸多痛點，電化學儲能存在諸如成本高、安全性低等缺陷，暫不能滿足行業發展需求，企業業務發展受限。相反鋰電池材料由于受到動力電池業務的帶動，近年來增長勢頭良好。

制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

動力電池作為寧德時代核心業務，是帶動其營收增長的主要動力。2015-2019年，寧德時代動力電池出貨量CAGR為96.27%，保持超高速增長。寧德時代2017年登頂全球動力電池出貨量榜首，并蟬聯至2019年。2019年，寧德時代動力電池的全球和中國市場份額分別為27.87%、45.77%，確立了行業龍頭地位。

制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

寧德時代通過技術和產業鏈協同效應，提升產品性能，降低成本，并成為其搶占市場份額的主要因素。

根據2019年行業調研數據顯示，寧德時代三元方形鋰電池能量密度為240Wh/kg，在三元方形鋰電池中排名第一；降本方面，其在2016-2019年平均降本幅度達15.7%，電芯成本降至0.69元/Wh，處于行業領先地位。

寧德時代歷年研發投入均高于競爭對手，2019年研發投入為29.92億元，是國軒高科的6.85倍。寧德時代CTP技術通過電芯直接集成到電池包，省去模組這一結構，在降本的同時，提升電池能量密度。

寧德時代布局了鋰電池上游的礦產（鋰礦、鎳礦）、正負極材料、電解液，并積極擴大產能，在保證自身鋰電池的供給的同時，進一步降低成本。

高性能、低成本電池也讓其獲得諸多車企的青睞。寧德時代通過“深度綁定+戰略合作”的形式，保障其動力電池市場份額。寧德時代和一汽、廣汽、上汽、東風、吉利等共建合資工廠，建立深度合作關系；同時與特斯拉、寶馬、大眾等建立戰略合作關系。

今年7月，寧德時代首次引入外資品牌本田入股，這將成為日后其與外資品牌“綁定”的新起點。

制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

雖然寧德時代短期受新能源汽車市場低迷影響，營收和凈利潤出現下滑，但其依舊保持近50%的市場份額。隨著新能源汽車市場恢復增長趨勢，寧德時代將逐步恢復高速增長態勢。

2.被低估的市值

新冠疫情的影響與新能源汽車退補雙重影響下，中國2020年新能源汽車預計將延續2019年負增長勢頭。

根據Wind預測，2020-2022年，中國新能源汽車銷量CAGR為22.57%，對比2015-2019年的CAGR36.36%增速，出現較為明顯的下滑；中國動力電池出貨量CAGR僅為19.4%，對比2015-2019年CAGR42.95%增速，同樣呈現下滑趨勢。

寧德時代2019年和2020年H1中國動力電池市場份額分別為45.77%和48.69%，結合下半年將供應特斯拉的信息，其市場份額有望保持在50%以上。海外市場方面，德國圖林根項目預計2021年投產，2022年產能將達到14GWh。根據歷年來最低產能利用率計算，寧德時代2022年動力電池出貨量將達到69.1GWh。

制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

根據新能源汽車補貼退坡的影響，結合寧德時代動力電池的出貨量、營收結構等因素，億歐汽車認為其2020-2022年的營收將分別達到478.79億元、635.56億元和918.95億元。

根據寧德時代2017-2019年財報顯示，應收賬款周轉率從2017年的2.85次提升至6.38次，對下游企業議價能力增強。此外，寧德時代依靠自身技術和產業鏈上游布局，降本能力突出。億歐汽車認為其依然能夠維持較高水平的凈利潤率。

億歐汽車參考寧德時代歷年利潤率，采取相對保守的方式，取歷史最低值作為計算參考。

制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

全球范圍內，新能源汽車取代燃油車趨勢已成定局。根據2019年數據顯示，全球和中國新能源汽車市場滲透率僅為2.5%和4.59%，存在巨大的發展空間。

億歐汽車認為，寧德時代憑借自身優勢，存在巨大的增長潛力。從中長期來看，2020-2021年，寧德時代對應的PE值分別為86.97、65.51和45.30，市值存在被低估的情況。未來，其市值具備較大的成長空間。

風險提示：新能源汽車銷量不達預期、動力電池出貨量不及預期 、寧德時代市場份額不及預期  

免責聲明：文中內容不構成任何投資建議，僅供參考。

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