上周零跑汽車出了2件大事，可謂喜憂參半。第一件事，5月14日，零跑汽車與Stellantis集團的合資公司―零跑國際（Leapmotor International B.V.）正式成立。第二件事，5月17日晚，零跑汽車公布今年第一季度的財報。作為國內二線造車新勢力中，零跑汽車在一季度慘烈的價格戰下，保持住了銷量增長，凈虧損出現收斂，但一季度毛利率水平重新跌到負值，銷量環比近40%下降。下文將對這兩件事逐一拆解和分析。

財報可圈可點，但毛利率為何再度跌至負數？

　　Q1財報的重點羅列如下，也不能說完全沒有亮眼的地方。比如，收入同比大幅增加，虧損收窄。

收入：一季度的收益達34.86億元，同比飆升141.7%，但環比減少33.9%。同比大增很好理解，主要得益于銷量增加。

利潤：一季度的經營虧損為11.26億元，權益持有人應占虧損為10.13億元，同比收窄10.6%。

毛利率：零跑汽車今年一季度的毛利率為-1.4%，較上一年同期的-7.8%大幅改善；但與上一季度（2023年四季度）6.7%的毛利率相比，則下滑嚴重。

　　市場普遍比較關心毛利率為何又再度跌落負值。以下是3點我們認為比較能合理解釋的原因：

第一， Q1大環境價格戰更激烈，老舊車型都有較大折扣，而且相對于Q4本身也是銷售淡季。
第二， 公司本身在3月2日推出了24款全家桶車型，3月和4月都在處理23款C01和C11老款車型，平均每臺車折扣有1.5-2萬左右，所以這部分老款車給毛利帶來了影響。
第三， 去年Q4銷售5.5萬臺車，今年Q1銷售3.3萬臺，銷售環比下降了40%，單臺車的制造費用也有所上升。

后續毛利率還會回升嗎？

　　展望二季度，C01和C11這兩款老車型車在4月份已經基本交付完成，24款車型相較于23款都有明顯的毛利提升，所以一季度毛利率轉負應該不會對公司全年的毛利率有太大影響。6月底或7月，公司還會有更高毛利率車型C16的加入，Q3相比于Q2還會有毛利提升。在中國汽車銷售本身具有季節性波動，Q1銷量不好，不代表全年都不好。

　　公司在手訂單方面，24款車型C11和C01是在四月底五月初開始交付，所以到了五月初，公司手頭已經儲備了一批24款C11和C01的訂單。同時隨著以舊換新政策落地、北京車展熱度，五一假期期間，公司已經收到7000多訂單，會對五月和六月銷量環比提升提高強支撐。

　　根據公司管理的披露，四款車型平均毛利率水平在5%-10%，在正常的銷量情況下，不一定能恢復到去年Q4的6.7%毛利率水平。去年四季度毛利率6.7%原因是，到去年九月份是一個降本周期，很多降本是體現在四季度財報上，但24年全年看，毛利率大概率是可以回升0以上的。

新公司零跑國際的一些要點

　　汽車之家節選合資公司零跑國際的一些重點，方便大家理解其運作模式，

合作模式：由零跑汽車提供產品技術，由Stellantis集團提供全球市場資源和影響力。Stellantis作為瑪莎拉蒂的母公司，未來有望看到零跑品牌與瑪薩拉蒂同店銷售的景象。

核心市場： 零跑國際將自2024年9月起在歐洲9個國家開啟銷售，涉及比利時、法國、意大利、德國、希臘、荷蘭、羅馬尼亞、西班牙、葡萄牙等國家；2024Q4進一步開拓南美市場（巴西&智利）、亞太（澳大利亞&新西蘭&泰國&馬來西亞&印度）、中東和非洲市場。

車型&品牌： 以零跑品牌進行銷售。 C10+T03是首先兩款面臨全球化的車型，C10定位旗艦車，T03為代步經濟型車。后續逐步補足產品體系，至27年將有6款全新車型陸續上市。25Q1推A12，25年底 A03；26-27年推T05/T01兩款車。

渠道： 計劃在今年年底前共計拓展包括Stellantis & You網絡在內的200家銷售網點，并于2026年將銷售網絡拓展至500家。

產能： 根據各地關稅等要求，根據成本和質量要求靈活選擇生產基地。

管理團隊： 由于核心拓展的是大中華區以外市場，團隊以S集團人員為主，也有零跑高管。

優勢： 零跑優勢產品+S集團海外1w多渠道/優良零部件配送體系/全球工廠，全球制造避免關稅等不確定性。利用S集團在海外市場的政策優勢及市場認知，滿足不同地區的合規性要求，規避部分市場對中國電動車的政策風險。后續拓展核心零部件銷售給包括S集團在內的OEM廠家，達成平臺化合作。

海外收入確認模式：零跑汽車把車賣給零跑國際，這個過程中有正毛利，這個環節不會截取太多利益，會和國內市場維持差不多的個位數的毛利率水平。零跑國際在四個區銷售的時候獲利會比較多，大頭的利益是留在這個合資公司里面，在這里會構建一個清晰的分配機制，減少合作伙伴各自的博弈。

零跑未來的增量在出海

　　出海是零跑汽車未來的看點，但今年占比不會太大，重點還是要看2025年。因出海車型歐盟認證要到第三季度才能完成，預計今年出海最多只能給24年貢獻最多2萬輛左右的銷量。而國內下半年，零跑又會遇到比亞迪 DMI 5.0 車型以及小鵬 10-15 萬元帶智駕 “Mona” 的沖擊，今年25-30萬輛目標預計完成都困難。零跑24年大概率還是會虧損走完全年。

　　零跑國際給零跑帶來的增量拉動在2025年會發力，根據管理層預計，25 年出海銷量達到 8.6萬輛，26年達到18.2萬輛，25年合作海豚君預計將對零跑凈利潤端貢獻 6-7 億左右凈利潤（其中4.7億為授權費，2.3-3.3 億來自于零跑向合資公司銷售汽車及零部件等利潤），加速零跑凈利潤轉正。（文/圖 汽車之家 吳沛哲）

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