2014年元旦剛過，坊間就傳出廣匯集團拋售3家寶馬4S店的消息，山東臨沂宇寶行、石家莊寶和以及設在邯鄲的寶馬展廳均被廣匯撤資，接盤者為永達汽車(03669.HK)。

　　聯想到在廣匯汽車主動申請終止A股審核之后的幾起事件，關于廣匯”錢緊”的消息開始甚囂塵上。去年11月，部分PE股東選擇退出；12月，廣匯旗下廣匯租賃發行業內首筆汽車融資租賃專項資產管理計劃”匯元一期”。

　　最近，又有消息傳來，稱廣匯汽車正在為登陸港股進行著關鍵的籌劃。廣匯將于未來幾周內向香港聯交所提交上市申請，最快將于二季度在香港上市，集資5億至8億美元。

　　顯然，連續兩年登頂”國內最大的汽車經銷商集團”的廣匯汽車希望通過不斷拓寬的融資渠道繼續擴張加碼。與此同時，已經上市的中升和龐大，也在通過引入股東和發債等方式，融資擴張。對于仍以整車銷售為主要贏利模式的經銷商集團來說，錢景就是未來。

　　對于尚未上市的經銷商集團而言，如何通過做大題材，爭取更多的豪華品牌授權資質，成為吸引投資者的重要籌碼，所以頂住財務壓力快速擴張成為必然抉擇。

　　對于已經上市的經銷商集團而言，充分利用資本市場融資平臺，盡可能快地”跑馬圈地”，最大限度地拉開與非上市經銷商集團的差距同樣至關重要。

　　在快速擴張成為二者的必然選擇時，如何融資和控制資金鏈的運轉就同樣考驗著管理層的智慧。

　　經銷商站隊

　　”此番撤資的3家寶馬店，是整體收購時一起打包并購的。由于數量少形成不了氣候，再加上內部正在進行資產優化和品牌調整，所以舍棄了這3家寶馬店?！睆V匯內部人士對作者如此表示。

　　此外，業內一直有經銷商集團”奔馳、寶馬只能二選一”的潛規則?！奔词乖谝郧?，廣匯也從來不公開聲稱做寶馬品牌的”，一位業內人士稱，廣匯為了成為奔馳品牌的戰略合作經銷商，最終選擇站隊奔馳。

　　目前，各大廠商都設立了”戰略合作經銷商”，以沃爾沃為例，該品牌共10家。對于經銷商而言，成為一個品牌的戰略合作經銷商不僅可以獲得更多的授權門店，而且還能獲得諸多來自廠商方面的支持。

　　作者從銀行拿到的一份”2013年3月31日廣匯汽車股份在金融機構獲得授信及使用”報表顯示，”梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司”對廣匯授信為13800萬元，截至去年底，廣匯尚未使用相關額度。

　　”并非只要是大的經銷商集團就可以獲得戰略資格”，據業界人士透露，廠商對經銷商集團的土地儲備、人才儲備、客戶滿意度都有明確的考核，只有各項條件都比較充分，才可以獲得戰略經銷商的資格，”奧迪要進行三輪篩選才能獲得?！?/p>

　　因此，對于急于擴張的經銷商集團來說，僅土地儲備一項就需要大筆資金。一方面，為了獲得品牌授權，要在重點區域做土地儲備，還要提前數年考慮好未來租賃到期后的店面，如續租將面臨租金較十年前的數倍抬高，如搬遷至汽車城，也需要大筆資金。

　　2013年年中，廣匯先后與奔馳、一汽豐田、沃爾沃、奧迪達成戰略協議。此外，除4S店工程、汽車城及汽車工業園等建造工程之外，廣匯還將大量資金投入了乘用車融資租賃業務，這也使得廣匯的貨幣資金方面同比大幅減少。

　　不過，融資租賃業務投資巨大、回報周期長。因此，在短期內，廣匯仍需要持續的大舉投入。

　　目前，包括私募等在內的很多方式明顯改變了經銷商集團的融資環境，多種資源支持經銷商集團的擴張模式。好的融資方式可以降低財務成本，穩健資本結構?！?/p>

　　民生銀行交通金融事業部汽車金融總經理王煒向作者表示，”從目前金融環境來看，很多經銷商集團融資，尤其是中長期融資資源還是非常有限的的。”

　　因此，選擇上市是最為有效的融資途徑。事實上，廣匯汽車從2011年就開始醞釀A股上市。2013年時，由于要在規定日期前提交自查報告，而廣 匯旗下有400多家4S店無法在規定時間內完成，因此主動退出A股審核。隨后，部分PE股東因市場化投資的一些考慮，選擇退出。如今，廣匯再一次向H股邁 進。

　　模式之考

　　對于快速擴張的經銷商集團來說，即使在上市之后，也不意味著其對資本的渴望就能夠得到百分之百的滿足。

　　有消息稱，中升(00881)引入英資大行怡和系的怡和策略為股東，所得款項凈額最高額約56億元，將用作其經銷商網擴展和運營資金用途。

　　此外，位居國內經銷商集團第三位的龐大集團，也不得不一再舉債以保證資金流通。最近的是2013年8月31日，龐大集團宣布募資不超過30億元，其中有24億元用于償還銀行貸款。而短短4個月后，2014年1月10日，龐大再次公布獲得證監會批復的10億元債券計劃。

　　在業界看來，利潤低過低和資產負債率過高是影響投資人信心的原因之一。

　　隨著車市規模的不斷擴大，市場競爭愈加的激烈，汽車經銷商凈利率近幾年來卻是不斷走低。2010年以來，龐大集團凈利潤由2010年2.30% 降至今年前三季度的0.68%，從2011年第四季度開始，龐大的資產負債率一直保持在80%以上，去年第三季度為85.32%。；亞夏汽車由2.48%降至1.49%。(申華控股今年前三季度虧損)。廣匯2013年第三季度末的財報顯示，公司累計實現營收601.06億元，凈利潤13.55億元，利潤率為2.25%。

　　”汽車經銷行業是資金密集型行業，一般來說，經銷商的資產負債率都在60%左右?！泵裆y行交通金融事業部汽車金融總經理王煒稱。

　　羅蘭貝格汽車行業核心成員張君毅稱，對經銷商的發展態勢，不能僅看負債率。經銷商承接的品牌、地區等都決定著其資金流動情況，”有一些負債率不高的經銷商不一定是盈利的，因為賣不好，流動性差?！?/p>

　　而負債率高之所以成為經銷商團的通病，也與中國車市的成熟度有關。目前，盈利的周期拉長，以前兩三年就收回成本，現在需要十年左右時間。因此，擺在經銷商集團面前的首要問題是，如果轉型和進行業務模式的轉變。

　　一位不愿意透露姓名的經銷商負責人稱，”隨著競爭加劇，新車銷售利潤率越來越低。現在經銷商都不怎么想賣車，他們的業務也在多元化，包括汽車金融、售后服務。正是這種贏利模式的轉變，使得經銷商集團們必然缺錢?！?/p>

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