宇通客車(600066)3月27日晚間披露年報，2016年公司實現營收358.5億元，實現凈利40億元，均同比增長14%以上。新能源客車合計銷售26,856臺，同比增長31.36%。銷售收入187.5億元，占總收入的52.3%，意味著新能源客車業務比重已經超過傳統客車。

亮點一：新能源客車合計銷售26,856臺，同比增長31.36%

在國內市場，宇通客車緊抓新能源市場發展機會，純電動產品取得一定突破，新能源客車合計銷售26,856臺，同比增長31.36%。新能源市場受國家補貼政策的推動快速發展，大量企業切入客車市場，競爭情況更加復雜，隨著補貼政策的進一步完善，產品經過時間的檢驗，技術實力、產品優質、綜合性價比高的企業將在未來新能源客車市場中居于主導地位。

亮點二：新能源汽車收入187.5億元，占比超5成

報告期內，宇通新能源汽車銷售收入187.5億元，占總收入的52.3%。其中純電動客車收入154.1億元，插電式混合動力客車收入33.4億元。新能源汽車補貼金額為99.5億元，補貼占比為53.1%。其中純電動客車補貼89.7億元，占比58.19%，插電式混合動力客車補貼9.9億元，占比29.61%。

關于新能源汽車補貼的說明：

根據國家財政部、科技部、工信部及發改委發布的《關于繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》、《關于 2016-2020 年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》，新能源汽車補貼為國家對于消費者的補助，由汽車生產企業統一申報，國家財政代替消費者支付給汽車生產企業，2016 年年度報告減少了消費者實際承擔的購車成本。因此該款項為正常的銷售收入，并非對本公司的政府補助，公司在實際訂單交付后已按照會計準則確認為營業收入。

亮點三：應收新能源客車政府補貼約150.5億元

本期期末宇通客車應收新能源客車政府補貼約150.5億元，占總資產的42.81%，同比增長51.27%。

亮點四：宇通新能源客車產量達3.3萬輛

報告期內，宇通新能源客車產量達3.3萬輛，產能利用率109.57%。

亮點五：宇通客車將國內新能源汽車客車售后服務費計提比例變更為2%

根據相關要求，新能源客車生產企業將部分關鍵零部件的質保期由3年延長到5年，因此公司將國內新能源客車售后服務費計提比例由1%變更為2%。

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亮點六：新能源在建項目有兩個

報告期內，新能源在建項目有兩個，分別為新能源技術改造項目、新能源基地銷售中心項目與研發中心項目。新能源技術改造項目賬面余額為16.7萬元，新能源基地銷售中心項目與研發中心項目賬面余額為41萬元。

亮點七：新能源基地銷售中心與研發中心項目已完成90%

新能源基地銷售中心與研發中心項目已完成90%，2016年度投入金額為1.49億元，累計投入金額為6.02億元。

亮點八：新能源汽車涉及的政府補助項目有15個

新能源汽車涉及的政府補助項目有15個：節能與新能源客車項目、新能源技術及示范運營項目、純電驅動客車關鍵技術開發及產業化、插電式混合動力校車研究開發及示范應用、增程/插電式重型商用車驅動、新能源汽車產業技術創新工程整車項目獎勵資金、宇通純電動商務車研發及示范項目；

節能與新能源客車模塊化柔性化智能制造新模式、節能與新能源客車生產基地及其改造項目設備投資補貼、雙源快充純電動公交客車開發及產業化項目、增程式燃料電池客車整車技術項目、燃料電池城市客車關鍵技術研究及整車開發項目、國家電動客車電控與安全工程技術研究中心項目、電動汽車智能輔助駕駛系統集成及應用示范、純電動客車驅動系統關鍵技術應用項目。

亮點九：106款純電動客車進入公告

公司的研發投入主要用于新產品開發、先進技術研究等方面。報告期內公司全面完善了新能源客車產品鏈，圍繞新能源、智能化、輕量化等八大領域開展技術研究，在新能源、節能、安全等技術研究及應用方面繼續保持領先。

目前擁有國內最完備的節能與新能源客車產品型譜，其中包括6-14米純電動客車、8-18米插電式混合動力客車、8-18米混合動力客車。截至2016 年底，已獲得33款混合動力客車公告、81款插電式混合動力客車公告、3款燃料電池客車公告和106款純電動客車公告。其中104款入選《新能源汽車推廣應用工程推薦車型目錄》，174款入選《免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》。

2016年，公司新能源共申請專利及軟件著作權110項，其中發明專利43項，軟件著作權21項；參與制訂《GB/T32960.1-2016 電動汽車遠程服務與管理系統技術規范》等國家或行業標準7項。

亮點十：宇通自動駕駛電動客車樣車完成了公交模擬運營工況

在智能化領域，公司在 2015 年完成世界首例自動駕駛電動客車開放道路試驗，成功完成跟車行駛、自主換道、路口自主通行、站點?？康仍囼灴颇?，是全球自動駕駛客車在開放道路條件下全程無人工干預的首次成功運行。在駕駛輔助技術方面，突破了基于 V2I 通信的紅綠燈識別技術難題，完成集成車道偏離預警、前向碰撞預警、后部移動物體識別的高級駕駛輔助系統(ADAS)開發，實現輔助駕駛功能集成應用，全面提升了新能源客車主動安全。

2016年宇通自動駕駛電動客車樣車在北京自主完成了巡線行駛、變道超車、定點停車等公交模擬運營工況，在環境感知技術、多傳感信息融合技術和智能決策技術等方面實現的重大技術突破，引領著客車自動駕駛技術的發展。[page]

國泰君安點評宇通客車2016年報：新能源客車實現較快增長

維持“增持”評級。業績符合市場預期,預計公司2017年單車實現補貼的減少幅度好于市場預期,公司公告2016年平均單車補貼41萬元,低于市場預期的45萬元,從而2017年單車補貼金額下降的壓力小于預期。維持2017/2018年盈利預測不變,EPS為1.91元和2.01元,給予公司2017年14倍PE,目標價26.74元。

預計公司2017年一季度毛利率比去年略降,后續單車盈利逐季抬升,全年看毛利率與2016年持平。2016年公司純電動客車單車補貼金額約41萬元,預計2017年能拿到的平均補貼在23-26萬,減少15萬左右。目前動力電池度電成本下降約400-500元,動力總成價格下降20%,以搭載100度電客車計算,整車制造成本下降約10萬元?？紤]到公司具有較高議價能力,預計下游客戶的實際支出將有所增加,保證公司毛利率不會大幅下降。

預計公司在新能源客車領域的壟斷優勢持續增強。公司2016年實現營業收入359億元,同比增長15%;扣非后凈利潤38億元,同比增長16%。每10股派發現金股利10元(含稅)。2016年公司完成客車銷售7.1萬輛,其中新能源客車2.7萬臺,同比增長31.36%,市占率22.8%。其中純電動客車銷售2.2萬輛,同比增加56.1%,高于全行業50.7%。

風險提示:新能源汽車政策支持力度不及預期；行業競爭超預期

平安證券點評宇通客車年報：龍頭地位穩固，市占率有望提升

4Q 業績放量，全年業績符合預期：2016 年公司共銷售客車70988 輛，同比增加5.9%，其中銷售新能源車26856 輛，同比增加31.4%。實現歸母凈利潤40.4 億元，符合我們此前預期。由于查騙補事件，2016 年后兩批推廣目錄和補貼政策落地較晚，前三季度客車銷量并沒有放量。第4 季度公司業績放量，實現凈利潤17.7 億元，占全年凈利潤的43.7%。

增加新能源車和大型車比例，力爭維持綜合毛利率：雖然補貼退坡，但是我們認為，公司將憑借行業龍頭地位的優勢，通過多元化采購等方式以降低采購成本，并通過增加新能源車和大型客車的比例，力爭維持公司的綜合毛利率。2017 年宇通新能源客車的銷量有望繼續增長，公司產品結構不斷優化，電動化和大型化是新能源客車的發展方向。

新補貼政策下，公司市占率有望提高： 2017 年~2018 年新能源汽車補貼退坡，且補貼門檻提高，研發實力弱的企業可能無緣補貼，未來客車行業的市場集中度將提高，利好龍頭企業。通過2017 年前兩批推廣目錄，我們判斷宇通新布局產品的電池能量密度較高，在獲得補貼中具有優勢。補貼政策規定，單車地方補貼的上限為中央補貼額度的50%，此舉可以緩解地方保護主義，促進市場公平競爭，有利于專注于研發和生產的優質企業。

我們認為，由于2017 年補貼政策在2016 年12 月公布，推廣目錄分別在2017 年1 月和3 月落地，疊加產業鏈各個企業需要重新談判價格，企業在一季度能夠用于生產和銷售的時間并不多。二季度以后，產銷量將逐步好轉。2018 年補貼政策不變，政策穩定利好行業發展，公司銷量和市占率有望進一步提升。

盈利預測與投資建議：新的補貼政策提高了補貼門檻，緩解地方保護，有利于行業更加健康發展，宇通在新的補貼政策下更具競爭優勢，市場占有率有望進一步提升；公司將通過優化產品結構，力爭維持綜合毛利率。多元采購有望降低成本，我們小幅調整對公司業績預測，2017~2018 年每股收益為1.95 元、2.18 元(原來對公司業績預測為2017、2018 年每股收益為1.88 元、2.13 元)，新增對2019 年盈利預測為2.28 元，維持 “推薦”評級。

風險提示：1)新能源車銷量低于預期；2)成本下降不及預期。

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