3月8日下午，小鵬汽車發(fā)布了 2020 Q4 季度財報以及 2020 年未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)，并在兩個小時前召開了財報電話會議。

從數(shù)字來看，最顯眼的是毛利率，無論是單季還是全年。

小鵬 2020 全年毛利率達(dá)到了正 4.6%，相比起上一年度直接提升了 28.6 個百分點。Q4 毛利率更是達(dá)到了 7.4%。這是小鵬連續(xù)第二個季度實現(xiàn)正毛利，也是首個毛利轉(zhuǎn)正的財年。

至此，所謂的「電動三傻」——小鵬、蔚來、理想均實現(xiàn)了年毛利率的轉(zhuǎn)正。而小鵬這一份報告也再一次證明了智能電動汽車的大勢鼎立，勢不可擋。

其次，則是小鵬汽車不僅成功兌現(xiàn)了 Q4 交付過萬的 FLAG，而且超出了預(yù)期。

小鵬 Q4 總交付為 12964 臺，幫助全年總交付達(dá)到 27041 臺，環(huán)比增長了 112.5%。作為旗艦車型，小鵬 P7  的數(shù)據(jù)亮眼。Q4 單車交付數(shù)為 8527 臺，環(huán)比增長 37.3%，全年交付了 15062 臺。

總交付數(shù)的大幅度攀升，也就必然地帶來了下面三個結(jié)果：

1、總營收快速增長：單季總收入從 Q3 的 19.90 億人民幣增長至 Q4 的 28.51 億元（4.37 億美元），超出了此前海外機(jī)構(gòu)的 4.04 億美金預(yù)期；

2、凈虧損持續(xù)縮減：從 Q3 的 11.49 億人民幣縮小為 Q4 的 7.87 億元（1.21 億美元）。

3、毛利率翻倍：從 Q3 的 4.6% 增長至 Q4 的 7.4%。

最終，在連續(xù)兩個季度毛利轉(zhuǎn)正后，小鵬汽車 2020 年的總收入攀升到 58.44 億元（8.96 億美元），較 2019 年的人民幣 23.21 億元增長151.8%。GAAP 準(zhǔn)則下年度凈虧損也從 2019 年的 36.92 億元下降至 27.32 億元。

而隨著北京時間晚上 9 點財報電話會議的臨近，小鵬汽車的盤前股價也開始逐漸翻紅。一小時后（晚上 10 點）已經(jīng)上漲了超過 6%，去到 29.89 美金每股。而截至發(fā)稿時為止，小鵬的股價已經(jīng)去到 28.79 美金每股，上漲接近 3%。

發(fā)稿前股價

那么，在財報電話會議中，何小鵬到底說了什么？小鵬首份全年財務(wù)數(shù)據(jù)報告到底有多少含金量？

今天，我們來聊聊這個。

一、含金量

從我們的觀察來看，小鵬汽車的盤前股價，在財報剛剛發(fā)布時依然還是下跌的。

但隨著財報電話會議的臨近、越來越多關(guān)鍵細(xì)節(jié)的披露，股價開始翻紅，并一路上漲至晚上 10：17 分財報電話剛結(jié)束時的 29.50 美金每股，上漲 5.24%。

為什么會這樣？在聽完財報電話會議后，我們認(rèn)為主要原因有三個點。

首先，Q4 的凈虧損相較于 Q3 有大幅度減少。正如前文所講，從 Q3 的 11.49 億人民幣縮小為 Q4 的 7.87 億元（1.21 億美元）。與此同時，其毛利率也在持續(xù)提升，從 Q3 的 4.6% 增長至 Q4 的 7.4%。

其次，Q4 的交付和總收入都超預(yù)期。 

小鵬 2020 Q4 總交付量達(dá)到了 12964 輛，遠(yuǎn)超何小鵬三季度財報會議中預(yù)期的「過萬輛」，同比增長高達(dá) 302.9%，環(huán)比增長也達(dá)到了 51.1%。其中 P7 交付量為 8527 臺，環(huán)比三季度增長 37.3%。 

Q4 總收入也大幅度增長至人民幣 28.51 億元（4.37億美元），較 2020 年 Q3 的 19.90 億元增長了 43.3%。

最后，也是最重要的，則是何小鵬在財報電話會議中表示，小鵬汽車 2021 年 Q1 的交付指引依然高達(dá) 12,500 臺，收入指引則為 26 億元。

此前，小鵬已經(jīng)公布了 2021 年 1 月和 2 月的總交付數(shù)，分別是 6,015 臺和 2,223 臺。

換句話說，即使 2021 年 Q1 遇到了春節(jié)淡季，但小鵬汽車整個季度的交付指引和總收入指引依然保持在一個很高的水平上。相較于去年最好的 Q4，也只有幾百臺和兩個多億的差距。

而另一個無法明說的原因則是：小鵬的旗艦車型 P7，是 2020 年以來理論上最受國產(chǎn) Model 3 沖擊的新造車勢力車型。

車型相近、價格相近、甚至核心賣點也相近，在國產(chǎn) Model 3 2020 年 1 月剛剛交付時，輿論就認(rèn)為 P7 要完，小鵬要完。

但是，即使國產(chǎn) Model 3 在過去一年內(nèi)連續(xù)「降價 4 次」，其標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版定價也一路從 2019 年 12 月的 33.105 萬下降到現(xiàn)在的 24.99 萬，但隨著 P7 的大規(guī)模交付，小鵬汽車的單季總交付數(shù)開始一路上揚(yáng)——Q3 的 8578 輛， Q4 超預(yù)期的 12964 臺。

至于 P7， Q3 交付 6210 臺，Q4 交付 8527 臺。

這樣來看，P7 可以說完全沒有被連續(xù)降價的國產(chǎn) Model 3 所壓制。對于小鵬而言，這一點至關(guān)重要。

而特斯拉也好像格外 Care 這一點。以至于在去年 11 月，小鵬汽車在廣州車展召開發(fā)布會后，馬斯克隔空在 Twitter 上公開 Diss 小鵬汽車，并引來何小鵬的反擊。（詳見馬斯克推特 DISS，何小鵬微博反擊，為「舊怨」也為「新仇」？）。

因而，雖然小鵬汽車 2020 年 Q4 和全年的財報數(shù)據(jù)，尤其是在總交付數(shù)、總營收和毛利率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)上不能說新造車三強(qiáng)中表現(xiàn)最好的，但是它的含金量卻一點都不低，甚至可以說是很高的。

這或許也是 Morgan Stanley 在研報中看多 XPEV 股價至 70 美金每股的原因。

二、智能＞電動＞汽車？

我們在前幾天的文章里面討論過這個話題。

一個具體的表達(dá)是：當(dāng)油車、甚至部分傳統(tǒng)品牌電車在智能駕駛、智能座艙上不及格時，品質(zhì)的提升還值不值錢？而當(dāng)它們在智能領(lǐng)域能做到及格以上，甚至良好、優(yōu)秀時，品質(zhì)的提升又值多少錢？

從財報會議何小鵬開場說的話來看，他是同意這條不等式的，甚至認(rèn)為智能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于電動，甚至汽車。他對小鵬汽車 2021 年的第一次預(yù)告，就與智能直接相關(guān)：NGP 廣州至北京的「遠(yuǎn)征」。

遠(yuǎn)征是結(jié)果，讓何小鵬放心執(zhí)行遠(yuǎn)征的原因是什么？

他的信心，很大一部分來自「滲透率」。

首先是智能座艙的滲透率，自從去年 10 月更新 Xmart OS 2.0，推出「全場景語音」以來，每個月、每天的語音使用率均超過了 90%。何小鵬認(rèn)為這是「小鵬自研智能座艙系統(tǒng)相比傳統(tǒng)汽車的徹底改變」。

其次是 NGP 的使用率。從 1 月 26 日正式推送 XP3.0 的 NGP 更新以來，一共有 20% 的已售 P7激活了這一功能，并且 1 月底至今的行駛里程已經(jīng)達(dá)到了130 萬公里。

何小鵬還提到了一個數(shù)字：2 月份里程滲透率，也就是當(dāng)前 NGP 使用里程除以 NGP 可以使用的里程，超過了 50%。

以上的比例，一方面在后面的 Q&A 環(huán)節(jié)中，被何小鵬總結(jié)為「NGP 提速的保證」；另一方面則體現(xiàn)在財報中。

2020Q4 小鵬毛利率為 7.4%，同比 19Q4 的 -6.6% 和環(huán)比 20Q3 的4.6% 均有明顯增長——更有意思的，是小鵬總體毛利率比汽車銷售毛利率更高。

為什么？

因為在財報中「服務(wù)與其他」這一欄，小鵬的收入 2.976 億元同比增長了 98.3%，近乎翻倍。另外，這一部分的成本為 2.279 億元，單項毛利率達(dá)到了 30.6%。

官方表述是「主要來自于與車輛交付量相關(guān)的售后以及零售商品收入增長」，而經(jīng)過我們進(jìn)一步的詢問，得到的結(jié)論是「XP3.0 后裝的軟件價格，算在了里邊」。

三、現(xiàn)車和加速度

在聽完整個財報電話會議后，我們還有一個發(fā)現(xiàn)：2021 年，小鵬會是新造車三強(qiáng)唯一一家有新車量產(chǎn)交付的車企。

這臺車就是小鵬汽車的第三款車，一款搭載了車規(guī)級激光雷達(dá)（Livox 生產(chǎn)）的 A+級智能純電轎車，預(yù)計在今年第四季度正式交付。

何小鵬今天說它會是全球首款搭載激光雷達(dá)的量產(chǎn)智能汽車：「基于視覺為主和激光雷達(dá)為輔的感知能力的融合，這款車型將支持推出具備城市主要道路 NGP 能力的 XPILOT 3.5 。」

此外，在 2022 年，他們還將在第四款車上配備下一代自動輔助駕駛硬件平臺，推出更高等級的 XPILOT 4.0：「有信心 4.0 版本會帶來高等級自動輔助駕駛的全新顛覆性體驗。」

說完這款車，再去細(xì)數(shù)，更會覺得這一年甚至是小鵬汽車的產(chǎn)品大年。

譬如，預(yù)計今年 3 月開始交付的 P7 鵬翼版，配備了超跑剪刀門、標(biāo)配 XPILOT 3.0 系統(tǒng)，主打高端轎跑市場。

又譬如，已經(jīng)在 3 月 3 日推出的磷酸鐵鋰電池版本的 G3 和 P7，計劃于今年 4、5 月份分別開始交付。

到了今年三季度，小鵬還將開始交付 G3 的中期改款車型。

何小鵬今天還表示，隨著交付規(guī)模的提升，小鵬肇慶工廠已經(jīng)為單月一萬臺的產(chǎn)能做好了準(zhǔn)備，其新的廣州生產(chǎn)基地也已經(jīng)開始施工建設(shè)，預(yù)計在 2022 年第三季度投產(chǎn)。

按照目前 Q1 指引的單季交付 12500 臺，小鵬單月的平均交付數(shù)大概在 4150 臺左右。

小鵬汽車何時能實現(xiàn)單月生產(chǎn)一萬臺，交付一萬？

這取決于它的加速度，而小鵬汽車毫無疑問正在加速中。

四、電話會議 Q&A

Q1：P7 二季度的交付預(yù)期？LFP 版車型對交付有影響嗎？

何小鵬：最近 6 個月，電池是將會是我們持續(xù)關(guān)注的重點。LFP 車型相信會對二季度電池帶來一些新的挑戰(zhàn)，要求我們和供應(yīng)商保持緊密的合作。

二季度（銷量）對小鵬汽車來說應(yīng)該是爬坡過程，但是相信三四季度會有明顯上漲。我們對于 LFP 快速上量是有充足信心的。

小鵬負(fù)責(zé)人：自從推出 LFP 車型之后，訂單已經(jīng)有 20% 的訂單增長，電池供應(yīng)問題我們期待會在 Q2 內(nèi)盡快改善。

Q2：P7 下半年交付指引和預(yù)期大概是？芯片供應(yīng)會不會影響？

小鵬負(fù)責(zé)人：目前我們還不會給出長期指引，我們相信（數(shù)據(jù)）會持續(xù)健康的增長。目前芯片供應(yīng)保持了 2-3 個月， 我們也會保證（汽車芯片的暫時短缺）不會造成影響。當(dāng)然（芯片）這也是我們長期關(guān)注的點，我認(rèn)為相比體量更大的主機(jī)廠，小鵬汽車的芯片需求還是比較安全的。

Q3：新一代 XP 會不會考慮訂閱制？或者提高定價？

何：我們會針對不同版本，比如說更高版本的 XP 采取更高等級收費(fèi)，但具體是一次性還是訂閱制，我們會根據(jù)用戶反饋和我們的思考進(jìn)行調(diào)整。但是總體來看，收費(fèi)越來越高是毋庸置疑的。

Q4：LFP 和三元鋰車型的銷售占比預(yù)期是？

小鵬負(fù)責(zé)人：P7 LFP 車型將會占比總銷量的 20%，G3 大概是 10%，我們也會持續(xù)推廣新電池車型。LFP 已經(jīng)基本取消了沒有 XP 的版本，推出 XP3.0 更高的軟件訂閱比例，至于全年，還是太早。

Q5：LFP 和三元的車型硬件利潤有區(qū)別嗎？

小鵬負(fù)責(zé)人：LFP 車型的作用，一個是提升銷售，一個是降低成本。利潤方面我們目前還沒有具體的數(shù)據(jù)，但 P7 和 G3 的 LFP 車型都具有這樣的作用。

Q6：XP3.0 軟件的訂閱比？對于 3.5 的預(yù)期是？

小鵬負(fù)責(zé)人：P7 的 XP 激活比例大概是 20%，我們也能看到激活比例在緩慢的增長，硬件預(yù)裝，我們會看到軟件激活的比例不斷增長。

我們覺得架構(gòu)更好的車輛、版本更好的車輛它的滲透率會更高。非常難去預(yù)計 XPILOT 3.5 軟件的未來。

何：隨著 XP 升級，我們會去掉舊版本，新款車型沒有 2.5 版本，全部都是 3.0 以上的付費(fèi)功能，第四款車甚至只有 4.0 版本。隨著軟件數(shù)據(jù)能力提高，以及硬件規(guī)模，整合規(guī)模增大，成本下降，不久將來做到全部車型都帶全部智能硬件，通過軟件收費(fèi)的可能。

Q7：下一款 XP3.5 就是城市 NGP，包括城市 90 度轉(zhuǎn)彎和紅綠燈識別，原本計劃 XP4.0 是 2023 年推出的，現(xiàn)在是不是提前了？

何：2020 年隨著 XP3.0 的研發(fā)，我們對 3.5、4.0 甚至5.0 等版本都更加有信心，是比原來有提前的計劃， XP3.5 版本是比原來推出的時間稍微提前了。

Q8：是不是激光雷達(dá)才能實現(xiàn) XP3.5，Orin 才能實現(xiàn) L4？

何：我們相信激光雷達(dá)，和更高的算力，激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)、攝像頭的融合，會帶來更好的冗余，才能真正幫助我們在城市的一級公路、然后到二級公路，再到全域城市道路方面，能夠提供更安全、更好的交互、更好體驗的自動駕駛能力。

我相信自動駕駛在中國更廣域，甚至到全國駕駛的使用，還是有一段比較長的時間。但是到達(dá)一個準(zhǔn)無人駕駛，我們相信會比想象的更快速一些。

今年會比去年在研發(fā)上有相當(dāng)大比例的增強(qiáng)，包括軟件算法，國際化市場，第四代 XP 自動駕駛軟件相關(guān)驅(qū)動的硬件變革，小鵬汽車都在做非常大的投入。

Q9：關(guān)于海外市場的開拓，有沒有具體的指引，國際市場 XP 的技術(shù)迭代和國內(nèi)有什么不一樣？

何：2010 年第一次創(chuàng)業(yè)的時候，我就在做海外市場，因此我對國際市場的重視和理解，跟很多創(chuàng)業(yè)者不一樣。國際市場需要非常長時間的鋪墊。

從我們在國內(nèi)的發(fā)展來看，目前來看是希望按照類似的模式應(yīng)用到海外市場，不做大變化，這樣整條產(chǎn)品線可以快速復(fù)制可擴(kuò)張。

自動駕駛國際化方面，XP2.5 會直接同步，在此基礎(chǔ)上還會開發(fā)國際版本的 XP4.0。覆蓋地區(qū)將會以歐洲和發(fā)達(dá)國家為主。我們的智能座艙絕大部分是全自研的，從 2020 開始我們已經(jīng)發(fā)展了一定規(guī)模的海外團(tuán)隊，今年將會繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。

經(jīng)營海外市場需要 12 個月甚至更多的時間，一旦打好基礎(chǔ)，后期擴(kuò)張的效率會非常高。我們的平臺化能力，要想在數(shù)年內(nèi)在占領(lǐng)發(fā)達(dá)國家的市場，都得先把基礎(chǔ)，品牌服務(wù)和自研做好，才可以快速復(fù)制和快速增長。

Q10：現(xiàn)金儲備更大之后，會不會擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊，規(guī)模有預(yù)估嗎？

何：從今年開始，研發(fā)和服務(wù)體系的人都會有快速增長。2021 年年底研發(fā)人員將超過原來的一倍，生態(tài)體系里面也會布局大量的基礎(chǔ)研發(fā)人員。

Q11：有關(guān)軟件變現(xiàn)，XP3.0 只有 30%。會不會調(diào)整價格差，提升軟件收入？

何：不會，因為需要集中人力在技術(shù)上向前，包括高等級自動駕駛，甚至無人駕駛。我們的目標(biāo)是做到全球第一，不打算為新車型兼容舊車型的相關(guān)技術(shù)。此外，我們會通過軟件服務(wù)費(fèi)用之外的新生態(tài)和場景的方式，提供用戶更好的體驗的同時增加收入。

（完）

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