近日，力帆發出公開發行 2016 年公司債券(第二期)(面向合格投資者) 票面利率調整的公告，隨后又發出，關于“16 力帆 02”投資者回售實施辦法的第一次提示性公告。兩次公告旨在提醒投資者，力帆2016 年公司債券(第二期)的票面利率由5.94%提升至7.5%。

而此前力帆發布公告稱，由于資本市場環境的變化，公司未能在中國證監會核準發行之日起6個月內完成本次非公開發行股票事宜，因此證監會相關批復到期自動失效。業內人士分析認為力帆10.46元的增發價格與7.12元的現價嚴重倒掛，是導致失效的根本原因。而據了解，力帆的這個定增預案曾從12.08元/股價格一再回落，直至10.46元。

這邊是債利的一再升高，那邊卻是募資的一再縮水，這是為什么？金帛認為，不管是債利的一再升高，還是募資的一再縮水，其實都是為了籌措資金進行生產研發。此前力帆股份臨時股東大會上，公司董事、實際控制人尹明善先生表示：“2018年力帆將堅定不移地持續推進由傳統燃油汽車向新能源汽車轉型升級的戰略，并在策略上由過去的追求規模向追求效益轉變，力爭整體盈利能力有一個大的提升。”可以看出，力帆是下定了決心要在新能源道路上孤注一擲，但是，力帆的轉型之路真的能暢通無阻嗎？

一再縮水的募資

2015年5月26日，圍繞新能源戰略，力帆股份推出定增預案，擬以12.08元/股價格向包括控股股東在內的9名投資者定向增發約4.3億股股票，募資約52億元，全部用于智能新能源汽車能源站項目、智能新能源汽車60億瓦時鋰電芯項目、30萬臺智能新能源汽車電機和電控項目、30萬臺智能新能源汽車變速器項目、智能新能源新車平臺開發項目以及償還部分公司債券和銀行借款，構建在換電模式下、以“能源站”為核心、技術研發及核心零部件的制造相配套的完整智能新能源汽車產業鏈。

2016年7月21日，力帆股份對上述定增計劃進行了首次修訂，將融資規模由52億元大幅縮減至28億元，降幅達46%。相應的增發數量由4.3億股變為2.68億股，發行價格也由12.08元/股（除息后為11.88元/股）變為10.46元/股。可惜仍未成功。

2016年8月22日，力帆再次對上述定增預案進行了修訂，將融資總額從28億元又縮減至22.4億元。在發行底價維持10.46元不變的情況下，發行數量相應由2.68億股減少至2.15億股。募投項目中，智能新能源汽車能源站項目擬投金額由7.98億元減至3.69億元，償還公司債券和銀行借款金額由9億元減至7.9億元。

在經歷了一降再降之后，力帆股份定增計劃終于獲得了中國證監會發審委審核通過，并于2017年8月10日收到了正式批文。據力帆股份介紹，在取得上述批復后，公司一直積極推進發行事宜。但是，由于前述原因，最終導致此次融資計劃“泡湯”。

一再升高的債利

融資計劃泡湯后，力帆再發開發行 2016 年公司債券(第二期)(面向合格投資者) 票面利率調整的公告。此次發行規模為人民幣 11 億元，本期債券票面利率為 5.94%,存續期內前 2 年固定不變; 在債券存續期的第 2 年末,如發行人行使上調票面利率選擇權,未被回售部分的債 券票面利率為存續期內前 2 年票面利率加上調整基點,在債券存續期后 2 年固定不變。

為何選在此時發布債券上調公告？金帛認為，根據此前力帆發布的業績預增公告，力帆預計全年營業收入同比將增長10%以上；歸屬于上市公司股東的凈利潤增加6000萬元到1億元，同比增長72.64%到121.06%。2016年公司盈利約8260.18萬元。在業績預增的情況下適當提升債券利率，有利于鼓舞投資者對力帆的信心，并激勵投資者繼續投資力帆。根據公告，2016年發布的債券期限為 4 年，且此債券具有第 2 年末發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權。此外，債券持有人有權選擇在本期債券第 2 個計息年度付息日將其持有的本期債券全部或部分按面值回售給發行人。

孤注一擲的新能源

不管是一再縮水的募資和一再升高的債券其實都是力帆募資資金的一種方式，在募資定增計劃被取消后，力帆曾表示，將繼續聘請申萬宏源證券等中介機構，盡快制定新的融資方案（包括但不限于非公開發行股票等融資手段）， 為公司的新能源汽車發展戰略募集資金。而此次債券升值涉及金額龐大，如果大部分的投資者都選擇將債券回售給力帆，這對于力帆并不是件好事。而力帆的各種行為其實都是為了新能源發展之路。

在力帆定增計劃獲得了中國證監會發審委審核通過時，力帆曾表示本次發行完成后，公司將由傳統燃油汽車業務轉型升級為智能新能源汽車產業鏈綜合服務商。公司將牢牢把握智能新能源汽車、新商業模式及互聯網+的機遇，著力打造完整的智能新能源汽車產業生態圈，增強市場競爭力，通過創新開拓新的利潤增長點，不斷提升公司的品牌形象和行業地位。

可惜在經歷了新能源“騙補”事件后，力帆就大不如前了。事實上，力帆2017年業績大幅增長的主要系非經營性損益的影響。2017年12月，公司將所持全資子公司力帆融資租賃(上海)有限公司51%股權予以轉讓，獲取投資收益約1.95億元，對凈利潤的影響為1.65億元。扣除此因素后的2017年凈利潤預計為-2300萬元到1700萬元，同比減少133.17%到84.74%；扣非后凈利潤則預計為-2.29億元到-1.89億元。

在這樣的情況下，牟剛接棒尹明善可謂壓力山大。新能源雖然是力帆的亮點，可惜2017年全年力帆新能源汽車累計銷售7738輛，這個數據與其他新能源汽車企業相比實在不夠出彩。未來，力帆在新能源的道路上，還有很長的路要走。

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