市值被過度高估，寧德時代靠什么填補想象空間？丨寧德時代系列研究

　　作者：樸正浩、編輯：楊雅茹，圖片來自“特定授權”

　　作者丨樸正浩

　　編輯丨楊雅茹

　　核心觀點：

　　1。寧德時代成立至今雖發展迅猛，但營收結構過于單一，抗風險能力較弱；

　　2。海外業務和儲能系統業務將成為寧德時代未來新的業務增長動力；

　　3。寧德時代未來或將會向能源運營商轉型，使其業務具備更大的想象空間。

　　全球范圍內，新能源汽車取代燃油車已成為必然趨勢。

　　2015-2019年，新能源汽車在全球和中國市場的銷量CAGR分別為41.58%和36.36%，增長勢頭強勁。同時，新能源汽車市場的總體滲透率偏低，市場增量空間巨大。

　　受新能源汽車市場增長的帶動，中國動力電池市場同樣表現強勁。多項新能源汽車刺激政策利好下，國內市場購車需求不斷被激發。數據顯示，與之配套的中國動力電池出貨量常年占據全球動力電池市場的50%以上份額。

　　2019年，中國TOP5動力電池企業出貨量合計占據全球近45%市場份額。其中，寧德時代獨占近27%的市場份額，連續三年登上全球動力電池出貨量榜首。目前，其市值已突破4000億元，成為行業標桿型企業，占據著重要位置。

　　為進一步了解這家獨角獸企業，向行業輸出洞察性內容，2020年7月17日，億歐汽車對外發布了《2020寧德時代企業研究報告》，希望通過深度剖析行業代表性企業，為相關行業和企業提供建設性的發展建議，并為投資者提供投資的參考依據。

　　“快”發展

　　寧德時代成立于2011年，隨后借助國內新能源汽車發展之勢迅速崛起。

　　2015-2019年，寧德時代營收和凈利潤CAGR分別為51.68%和37.41%，保持快速增長態勢。2019年，寧德時代營收和凈利潤分別達到457.88億元和45.6億元。

　　制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

　　團隊是寧德時代快速且穩定發展的核心因素之一。

　　寧德時代創始團隊均在鋰電池行業擁有多年從業經驗，并具備豐富的管理經驗。目前，公司團隊（管理層和員工）持股比例高達48.6%，對公司擁有較大的話語權，保證了公司在增長過程中的發展穩定。

　　制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

　　在業務構成上，動力電池系統是寧德時代當下的核心業務，也是推動營收和凈利潤增長的主要動力。根據2019年寧德時代財報顯示，公司業務分為動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料三大部分，分別占據整體營收的84.27%、1.33%和9.4%。

　　2015-2019年，寧德時代動力電池出貨量CAGR為96.27%，保持超高速增長。其全球動力電池市場份額也從2015年的7.82%攀升至2019年的27.87%，確立龍頭地位。

　　制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

　　億歐汽車認為，高性能、低成本電池產品是寧德時代搶占市場份額的主要因素。寧德時代通過技術創新和產業鏈協同效應，提升了產品性能，降低了產品成本。

　　2019年行業調研數據顯示，寧德時代三元方形鋰電池能量密度為240Wh/kg，在三元方形鋰電池中排名第一；降本方面，其在2016-2019年平均降本幅度達15.7%，電芯成本降至0.69元/Wh，處于行業領先地位。

　　未來，隨著寧德時代鋰電池材料產能的擴大，電池材料供應比例將有望提升，成本將會進一步下降。

　　“保”份額

　　市場份額逐步擴大的同時，如何保證現有份額不流失也是寧德時代當下需要考慮的重要議題。

　　動力電池市場正引來各路玩家布局，市場蛋糕正在被進一步瓜分。近年來，大眾和奔馳分別入股了國軒高科和孚能科技，這些現象表明車企涉足動力電池業務已成為行業趨勢。

　　億歐汽車通過研究發現，寧德時代正通過“戰略合作+深度合作+車企入股”的組合模式來穩固自身市場份額，防止被競對企業侵蝕。

　　戰略合作方面，寧德時代早在2012年就與寶馬建立了戰略合作關系，至此標志著寧德時代“綁定”車企的開端。在2020年2月，寧德時代與當下熾手可熱的特斯拉達成戰略合作關系，進一步保證了自身動力電池出貨量。

　　深度合作方面，寧德時代與國內上汽、廣汽、東風、一汽和吉利合資建立工廠，深度綁定車企，穩固日后動力電池出貨量。

　　制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

　　車企入股方面，今年7月，本田斥資37億元認購了寧德時代定增股份，這是寧德時代首次引入外資汽車品牌入股，未來或成為寧德時代又一“綁定”車企的方式。

　　通過三種方式，寧德時代不僅可以保證日后其動力電池出貨量，還能夠加強與合作伙伴之間的關系，逐步消除與合作伙伴的界限。三種“綁定”關系中后兩者的關系更為穩固，這有可能成為寧德時代日后著重開展的合作模式。

　　除此之外，寧德時代保證市場份額的另一個方式則是通過高研發投入來提升產品競爭力。CTP技術、長壽命電池等都是其搶占市場和鞏固已有市場份額的重要手段。

　　在研發投入方面，寧德時代歷年研發投入均高于競爭對手，這也是其保持競爭優勢的重要原因。數據顯示，2019年寧德時代研發投入為29.92億元，是國軒高科的6.85倍。寧德時代CTP技術通過電芯直接集成到電池包，省去模組這一結構，在降本的同時，提升電池能量密度。

　　一系列措施下，寧德時代近幾年的市場份額始終穩固在行業前列，在全球市場表現中可圈可點。

　　“調”結構

　　快速發展下，寧德時代營收失衡的問題也逐漸顯現。該公司正試圖調整營收結構，包括拉動海外營收、補足其他主營業務以進一步保證營收高速增長。

　　2020年Q1，受國內疫情影響，寧德時代痛失動力電池出貨量榜首位置。過去，寧德時代集中精力發展國內市場和動力電池業務，導致其營收結構失衡，抗風險能力較弱。

　　根據寧德時代歷年財報顯示，公司國內營收長期占據整體業務的95%以上，而三大業務板塊中，動力電池營收常年占據總營收的82%以上，儲能系統營收則長期在1%左右徘徊。

　　制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

　　失衡的背后是企業發展初期在資金和資源有限的情況下，業務和市場側重點不同，以及業務所在行業限制導致的。

　　億歐汽車認為，失衡對于發展初期的企業并非壞事，這意味著企業擁有明確的增長方向。全球化和補足其他主營業務的營收是其未來新的增長點。

　　2019年10月，寧德時代海外第一家動力電池工廠啟動建設，預計2021年投產，2022年產能將達到14GWh。相比于國內的產能規劃，海外產能雖占比很小，但標志著寧德時代開始涉足海外動力電池業務，海外營收在未來也將會隨著海外工廠的擴張獲得新一輪增長。

　　2019年，在總營收中占比僅為1.33%的儲能系統也將成為寧德時代發力的另一業務版圖。

　　儲能系統業務發展緩慢是因為電化學儲能系統無法很好地滿足儲能行業需求。2019年，中國電化學儲能裝機量占整體儲能行業裝機量的5.3%，裝機規模僅為1.7GWh。根據CNESA預計，中國新增電化學儲能裝機規模將在2023年達到10GWh，未來兩年將迎來飛速發展。

　　寧德時代依托于電池技術的積累，具備解決電化學儲能行業痛點的能力，并且在2020年定增的197億元中，用于儲能系統的研發費用達到30億元。這表明了寧德時代發力儲能業務的決心，也將成為日后其另一項營收增長點。

　　基于海外業務擴張和儲能系統業務增長，寧德時代有望擺脫營收結構失衡的境遇。多元化的結構也將提升寧德時代的抗風險能力，為日后發展奠定堅實基礎。

　　“待”轉型

　　近期，寧德時代市值一度攀升至5000億元，隨后回調至4300億元左右。多位行業專家表示，目前寧德時代股價被高估了，從沒有一家汽車供應商能夠在發展初期達到如此高的市值。所以，寧德時代需要更大的想象空間才能支撐其市值。

　　億歐汽車判斷，在動力電池之下，寧德時代正在下注更大的市場。這家企業未來的角色或發生轉變。

　　制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

　　綜合來看，除服務于電池業務的上游產業外，寧德時代在電池應用產業和運營業務也有布局。短期來看，這些業務和電池業務增長并無強關聯，但長期來看這卻是其轉型升級的重要環節。

　　億歐汽車認為，除了電池生產和銷售商角色，寧德時代有望利用自身產業優勢和產業布局向能源運營商轉型升級。

　　制表人/億歐汽車商業分析師 樸正浩

　　在新能源生態下，寧德時代將不會局限于電池銷售業務。未來，寧德時代可能會加速布局換電產業，向新能源B端企業及車主提供電池租賃服務。如此將有利于穩固寧德時代的電池市場份額，其利潤來源也會更加多元化。對于用戶來說，也不必再擔心續航問題和二手車保值率問題。

　　除此之外，新能源汽車未來將會通過充電樁和換電站接入電網，成為分布式儲能的一部分。發電站和用電設施配套的儲能系統也將和新能源汽車一樣接入電網，協同電網，提升電網效率。

　　整個生態下，電池回收環節也將被打通。電池回收后經過評估可進行梯次利用，最大程度挖掘電池的全生命周期價值，從而降低各個環節的成本。

　　當寧德時代轉型成為能源運營商后，營收相比此前的電池生產和銷售業務更加線性、更加穩定，行業壁壘也更加堅固。

　　隨著汽車產業的發展，傳統的汽車工業很難長期依靠生產和銷售帶來利潤增長。未來，在科技變革中，汽車制造商或逐漸淪為代工廠。而只有適應時代趨勢，向新型商業模式靠攏才能長久發展。作為單純的零部件生產供應商，同樣如此。

　　寧德時代深諳時代趨勢，已開始提前布局，向新的商業模式轉變。也只有如此，這家動力電池供應商的未來才會有更大的想象空間，高市值才能順理成章。

　　以上觀點均來自億歐汽車發布的《2020寧德時代企業研究報告》。如需了解詳情，請點擊下方的鏈接。報告的最后附有作者微信，歡迎行業人士共同探討交流。

　　報告鏈接：https：//www.iyiou.com/intelligence/report727.html

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　　（本文來自于蓋世汽車網）

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