股市是經濟的晴雨表。車企在資本市場的高度活躍成為2020年車市身處動蕩環境下的一大“史詩級景觀”。

病毒之于人體是健康受損、是死亡，病毒對于經濟，是生產停擺、人心動搖。人類總是喜歡過大地夸大恐慌，也容易盲目地推崇高漲情緒。而這一切就像資本市場畫出的那條指數，低谷直接斷崖，漲幅也直接創造歷史。

這一年金融市場經歷太多史詩級的驚濤駭浪，崩潰來得猝不及防，反彈也異乎尋常。美股十天四度熔斷；最慘的一個交易日，道指暴瀉近3000點，創1987年以來最大單日跌幅；負油價；零利率……然而，僅僅在股市觸底后的5個月，這場破紀錄的崩盤所造成的損失已經完全恢復，9個月之后，美股再次傲立于歷史高位。A股市場也同此涼熱，北向資金頻頻流入。

春風拂過

四處流竄的資本太需要一個宣泄口，而新能源產業似乎成為了天選之子。一時間甭管你是什么業務范圍，但凡看起來像是新能源那么回事，股價就會應聲而漲。

電氣大概念的行業207家上市公司中，有32家公司股價翻倍，翻倍股中無不是我們領域熟知的企業，寧德市時代、億緯鋰能、國軒高科、隆基股份……作為新能源汽車供應鏈之一的寧德時代，如今已經成為新能源汽車概念中市值最高的企業。當然，這個行業也成為2020年漲幅前三的行業之一。

對應資本市場的狂躁，從他們的業績來看，電氣行業上市公司的2020年前三季度營收也是同比增長13.22%，歸母凈利潤同比更是增長40.25%。很顯然，2020年通信、新能源、電網等電氣行業進入商業化轉型替代節點。

而汽車行業維度的上市公司股價漲幅前十，一年周期的漲幅也來一起感受一下，港股的五菱汽車漲幅772.59%；比亞迪漲幅423.71%；長城汽車漲幅386.29%；贛鋒鋰業漲幅381.54%；恒大汽車漲幅288.67%；美東汽車漲幅214.06%；A股的長城汽車漲幅341.19%；比亞迪漲幅307.85%；寧德時代漲幅230.49%；億緯鋰能漲幅209.53%。它們的平均漲幅達到355.59%，同時他們7成的上漲來自于新能源因素。

而在大洋彼岸，隨著理想汽車與小鵬汽車先后在美股實現IPO，國內造車新勢力頭部三劍客都在美國會師。

2020年一年時間，蔚來的股價從4.02美元到48.74美元，漲幅達到1121%。此前沒人預料到2019年股價一度逼近1美元退市紅線的蔚來，如今市值已經超過720億美元；理想也在上市后的5個月時間里，實現了75%的漲幅；小鵬則是上市4個月的股價漲幅達101%。

以蔚來汽車為例，在過去股價狂飆的日子里，它的十大機構股東大多沒有選擇出貨，而是仍以超過兩位數的速度增持。美國最大規模的退休基金，在三季度追漲買入39.14萬股蔚來的股票，增持20%，接近持倉的共同基金第十名，值得一提的是，退休基金的風格一般是長期持有。同時你也無法否認，蔚來進入美國主流投資者視野，這是來自東方大地的階段性勝利。

這樣的局勢很難不讓人眼饞，威馬、合眾、零跑等在內的造車新勢力，以及吉利、奇瑞、東風等傳統車企都在積極謀求國內科創板的上市。此輪IPO募集資金的用途無不涉及到發展新能源、智能網聯的領域。當然，這些如此急于科技轉型、謀求在科創板上市的傳統車企，高估值的果實很誘人。

我們的認知失效了嗎？

銷量不足傳統車企的百分之一，市值卻幾倍于他們，這是帶有科技、新能源基因車企的整體特征。這也無怪乎豐田章男公開炮轟：“特斯拉嚴重高估了自己的價值，并且還沒有成熟到足以影響全球汽車趨勢，尤其是在電動汽車技術領域。”馬斯克甚至也說：“即使我自己都說過，股價太高了。”

如果，你看看股市2020年的新能源上市公司表現，再走出一線城市看看市場，斷然會有一個困惑，他們的如此高的市值是如何判定的？必然是估值體系變了，“影響力加權”成了他們的“財富密碼”。

投資者對于是否高估的爭執來自于，中長期新能源汽車增長的空間究竟能有多少？而目前，很難有一個確定性的量化。

這也就直接導致了，一個做多和做空的情緒對立面如此熱鬧的場景，一方面大肆快步進場，一方面高調唱空，廝殺激烈。

盡管短期內似乎做多者獲得了暫時性的勝利，激進的做空者依然直言2020年增長太快，大廈必傾。做多者反問，會有人為京東估值高于萬科而爭論不休嗎？隨著新能源產業的發展走向明朗，這些參與者的腦海里對市場的無限空間充滿想象。這樣的情緒還反映在進場又離場的糾結投資者身上。

未來，隨著新能源補貼的全面退坡，市場競爭環境的加劇等因素，競爭力不足的上市公司股價的回落會成為必然。畢竟，即便是頭部新能源廠商我們依舊能看到很明顯的隱憂，比亞迪品牌力跟不上，蔚來放慢不了燒錢的腳步，理想單腳支撐，小鵬二手車緋聞纏身……中長期來說，這些嶄露頭角、根基尚不穩的新興力量們局勢并不明朗。

Wind數據顯示，截至2020年12月8日，每股市場中車企的企業價值與收入比普遍中位數是1.56倍，但是特斯拉、蔚來汽車、小鵬汽車的這一比值分別是22.08倍、33.9倍、118.58倍，遠遠超過中位數。而這當然也意味著，倍數里藏著需要兌現的空間。

新能源行業有資本泡沫，眾所周知，也不能一棒子打死。資本泡沫對于產業有一定的促進作用，對優質企業的融資能力也有正向推動作用。我們需要警惕的是，這面照妖鏡毫不留情地進行市場化優勝劣汰的那一部分。市場要做什么，就做什么。沒有人可以真正預測到如此因素復雜的一盤棋局，我們恐怕能做的就是保持清醒。

文/鄭文

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