來源：理想汽車

作者 | 秦章勇

編輯 | 王   妍

曾先后帶著自己創辦的企業三次踏進資本市場大門的李想，對于敲鐘這件事，并不陌生。

8月12日，成立六年的理想汽車在一年多的時間里再次IPO，以股份代號“2015”在香港聯交所主板開始交易。至此，理想成為繼小鵬汽車之后第二家雙重上市的造車新勢力。

發布會延續了理想汽車的一貫風格，不到五分鐘的CEO開場發言，這場全程僅持續了十分鐘的儀式，伴隨著理想汽車CEO李想、理想汽車聯合創始人兼總裁沈亞楠等五位高管的敲鑼聲宣告結束。

上市首日開盤，理想汽車即破發。之后跌幅逐漸縮窄，截至今日收盤，理想汽車股價報117港元/股，市值2401億港元。

“智能電動車賽場剛剛開始，我們公司內部并不關注短期的股價。”沈亞楠在上市后接受媒體采訪時表示，對于理想汽車來說，（赴港上市的目的）主要還是有效開辟高效便捷融資渠道，從而儲備足夠的彈藥。李想表示，在戰略性拓寬資本渠道的同時，理想還將持續加大車型產品和技術的研發投入。

理想汽車不理想？

當小鵬、理想紛紛奔赴港股，同臺競技的新造車之間的比較也不可避免。和小鵬汽車一開始的火爆行情不同，投資者們對于理想汽車的赴港上市似乎理性了不少。

公告顯示，理想汽車將在香港公開發售1千萬股A類普通股，占全球發售股票10%。按發售價每股118港元計算，此次港股IPO募資約115.5億港元。在香港公開發售階段，理想獲5.03萬份有效申請，認購合共5496.95萬股，共獲認購約5.5倍。

和一個月前登陸港股的小鵬汽車相比，小鵬融資認購達到14.73倍，總融資額為140億港元，約合116.52億元。

即便如此，新造車們也都難逃暗盤破發的尷尬處境。小鵬汽車在港交所掛牌首日就曾跌破發行價，8月11日暗盤，理想汽車-W也跌破發行價，收跌1.78%。這意味著，上市首日即破發的命運或許早已注定。

“這個發行定價對于想投資電動汽車行業的人來說并沒有吸引力。”香港證劵公司Wealthy Securities董事總經理Louis Tse Ming-kwong則表示，理想汽車還是一個初創公司，香港投資者更傾向于像比亞迪這種更成熟的電動車制造商。

對于理想汽車來說，雖然憑借理想ONE一款車型，就能在新勢力頭部陣營站穩腳跟，但押注增程式的技術路線就像硬幣的兩面，對于其機會和風險，市場也給出不一樣的反饋。

2020年11月，在Q3財報電話會議上，李想還曾堅定地單押增程式，表示在400KW快充技術成熟前，理想汽車不會推出純電車型，“增程式技術在大型SUV、MPV上的應用具有5-10年的領先優勢。”

來源：理想汽車

今年7月，理想汽車共交付了8589輛理想 ONE，環比增長11.4%，同比增長251.3%，單月交付量首次超過8000輛。沈亞楠透露，目前理想ONE的訂單已經超過一萬，“對于9月份月銷突破萬輛很有信心。”

此外，他還表示，理想汽車已經成立海外團隊，目前正在非常嚴肅且專注地考慮如何做海外市場，“謀定而后動，不是為了海外而海外。”

不過當其他新勢力們不斷豐富產品線，特斯拉的Model Y也在國產之后大打價格戰，即便理想ONE距離達到李想口中過萬輛的及格線已經不遠，但從整個競爭環境來看，依然內憂外患。

更重要的是，在政策方面，其對增程式的風向也在逐年發生變化。從2019年開始，政府的補貼先是多次下調。2021年初，上海市宣布從2023年1月開始不再給增程式電動汽車綠牌。而在北京，增程式電動車并不屬于新能源汽車的范疇，既無法享受地方補貼，也不能使用新能源汽車指標。

純電車型的研發和推出開始進入理想的規劃中。根據招股書，理想汽車正在投資高壓純電動汽車技術，為未來的高壓純電動車型開發兩個平臺——Whale、Shark。同時計劃從2023年起，理想每年至少推出兩款高壓純電動車型。沈亞楠表示，未來純電動車型將會在北京順義新工廠生產。

“發力純電動重點是建立生態和用戶群，理想此時要重新開辟品牌亮點，是一個很大的難點。”汽車行業分析師張翔表示，對于理想來說，當務之急是如何在純電動車市場另辟蹊徑和小鵬、蔚來展開競爭。

不過在另一位關注智能電動車的投資者眼中，長期押注單一車型恰恰是其看好理想的原因。“在資本市場價值并不和價格劃等號，理想憑借單款車型的銷量就能追平甚至趕超蔚來和小鵬，這意味著背后的思維和模式是非常先進的。長期來看，理想仍然是非常好的標的。”

港股是終點嗎？

對于在美股上市僅一年，就馬不停蹄奔向港股的小鵬和理想來說，即便銷量正在穩步上升，但對于仍需大步快跑的新造車來說，缺錢仍是擴張過程中的關鍵命題。

“錢當然是多多益善。”此前李想表示，理想不介意任何一種方式的融資，包括二級市場、銀行貸款和發債等。

招股書顯示，截止2021年7月20日，理想汽車現金儲備為303.6億元，和蔚來、小鵬的現金儲備480億元和362億元相比是最少的。

盡管理想汽車在造車新勢力中最先實現毛利率轉正，但遠沒有實現自我造血。“我們尚未實現盈利，而且這種情況未來可能還會持續。”該公司在招股書中坦言。

2020年全年，理想汽車凈虧損1.52億元。到2021年第一季度，理想汽車虧損擴大到了3.6億元，是去年同期虧損的4.7倍。

來源：理想汽車

2018年到2021年Q1，理想汽車在研發費用投入共計35.77億元。這個數字和蔚來的百億投入雖然不算高，但隨著后續進一步擴充產品矩陣、加大自動駕駛的研發以及銷售渠道的擴張，無一不需要巨大的投入。

一方面是投入加大，一方面是持續虧損，在這場不敢松懈的持久戰中，這讓擅長成本控制甚至一度被貼上“摳門”標簽的理想也不得不抓緊時間融資屯糧。

2020年，新造車們搭著特斯拉股價飆升的順風車，其市值也紛紛水漲船高，理想也通過增發股價享受到了資本帶來的收獲。不過今年以來，陰晴不定的資本市場，飄忽不定的股價，讓新造車們不得不未雨綢繆。

有證劵分析師向未來汽車日報分析，2020年以來美股不斷發生熔斷，資本環境不再像往常那樣友善，中美兩國的貿易博弈也為資本市場添加了不確定性。“這些中概股必須尋找新的著陸點，來增加抗風險的能力。”

在中概股集體遇冷的大潮下，不少計劃在美股上市的中概股選擇退出。Wind數據顯示，今年以來，中概股待上市的企業有43家，其中哈啰出行以及Keep等多家企業傳出取消或暫停美股IPO計劃。當游戲規則發生改變，新造車也不得不掉頭轉向國內市場。

港股無疑是現階段募資的首選著陸點。上述分析師表示，理想之所以不選擇登陸A股，在于A股的政策監管正在收緊，新制度對于企業的營收、股東關系等要求越來越嚴格，“對于理想小鵬這種初創公司的上市難度越來越大。”

不過分析師也認為，注重新經濟的港股對于制造業，往往估值比較低，相反A股往往能為制造企業提供更大的發揮空間。“接下來這些新勢力企業可能也會選擇登陸A股市場。”

實際情況是，新造車們似乎也早有打算。選擇雙重上市的公司可以被納入港股通名單，由此可以引入A股投資者，這也有利于日后回A股，實現“三地上市”。小鵬汽車副董事長、總裁顧宏就曾坦言，"回港上市的一個目標就是和A股打通，時機成熟會考慮回歸A股。”

沈亞楠在接受采訪時也表示，“無論是美股、港股還是A股，都在理想汽車整盤資金的拓展渠道，未來不排除回歸A股的可能性，目前內部正在研討。”

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