來源：吉利控股

作者| 吳曉宇

編輯| 王妍

幾經波折，沃爾沃的上市夢，終于圓滿。

10月29日，隨著吉利控股集團CEO、沃爾沃汽車董事李東輝和沃爾沃汽車CEO漢肯·塞繆爾森共同敲響開市鐘聲，也意味著沃爾沃在老家瑞典斯德哥爾摩證券交易所，正式掛牌上市。

沃爾沃汽車以每股53瑞典克朗（約為6.2美元）的價格發行B類普通股，交易代碼為“VOLCAR B”，市場估值略高于180億美元。

不過從定價來看，沃爾沃最終發行價位于原定募股價格區間的底部。受股市波動影響，多家公司取消了原定的IPO計劃，沃爾沃則選擇縮減IPO規模。此前，根據外媒報道，沃爾沃將IPO發行區間定為每股53瑞典克朗—68瑞典克朗，頂部估值達230億美元。

這是瑞典歷史上規模最大的一次上市。對于沃爾沃而言，踏進資本市場也是過去十年轉型的一個里程碑時刻。而作為走在轉型路上的傳統車企，也意味著新起點的開始。

2010年，吉利控股集團收購沃爾沃汽車簽約儀式

沃爾沃值不值得買？

在車企密集IPO，汽車股價節節攀升的當下，53瑞典克朗的價格，也迅速引發了行業討論。

據北歐模式報道，股票分析師Mohammed Salih評論稱，“沃爾沃選擇了之前公布的價格區間里最低的價格，想表達什么呢？是想告訴大家股票沒人要嗎？”

瑞典媒體每日工業報（DI）則認為這個股價簡直“便宜的讓人無法拒絕”。分析師估算出沃爾沃汽車的利潤收益率應該在6—7倍。在其看來，汽車行業發展前景好，風險中等，會讓任何一個投資者都“流口水”。

投資者則用實際行動來證明。據外媒報道，瑞典國有退休基金（AP-fonden）、Alecta退休保險等企業已確定投資意向，投資總額達141億克朗，約占總融資金額的71%。沃爾沃透露，“瑞典和北歐已經有超過9萬散戶報名購買股票了”。

不過在奧緯咨詢董事合伙人張君毅看來，這個發行價“也高也低”。相對于過去的收購價格，沃爾沃已經獲得了長足的進步。不過和從沃爾沃獨立的電動車品牌極星相比，同樣有登陸資本市場的計劃，后者的估值卻高達200億美元。而極星的成立時間不過4年，“反映出市場的喜新厭舊”。

張君毅補充稱，相比美股、A股，歐洲股市比較保守，不會給予特別高的估值。而傳統車企應該跟同一陣營的品牌做比較。

中信證券分析師王晨宇則認為，沃爾沃的定價算得上“比較合理”。“沃爾沃所確定的股價，是一個高端電動車品牌應該有的水平”。

在其看來，相比小鵬汽車和理想汽車上市時11美元和11.5美元，沃爾沃親民的價格更容易吸引多元化的投資者進來，“降低在財務層面對吉利的依賴，獲得日后持續、穩定的現金流支持。”

沃爾沃汽車首席執行官漢肯·塞繆爾森（Hakan Samuelsson）則表示，IPO的價格下調不應被視為負面信號，他“完全相信”這樣的融資規模已經足夠。

“這兩年是電動車上市的黃金時代”，王晨宇評論稱。如果僅從股價表現來看，新造車們紛紛乘著電動化的東風實現了市值的飆漲。截至10月28日收盤，蔚來汽車股價為40.8美元，相比發行價飆漲551%，總市值達到668.56億美元。

這也讓身處轉型當下的沃爾沃一心求上市。早在2018年，沃爾沃和吉利高層就曾針對兩家如何在瑞港兩地上市進行商討。彼時，其設想的方案是沃爾沃在斯德哥爾摩和香港分別獨立上市，吉利赴瑞典上市。

然而，出于種種原因，沃爾沃的上市夢始終未能成行。2020年2月，吉利官宣與沃爾沃“全面合并”。根據當時的計劃，重組后沃爾沃汽車的資產將納入吉利汽車香港上市公司，并考慮未來在瑞典上市。

然而，經過長達一年的談判，雙方最終放棄了股權合并的方案，變為保持各自現有獨立公司架構，只是在相關技術、供應鏈以及銷售渠道方面加深合作。這也為沃爾沃的獨立上市留下了可能性。直到今年5月，沃爾沃汽車才傳來上市的消息。

來源：吉利控股

沃爾沃也差錢？

毫無疑問，對于身處轉型當下的沃爾沃來說，每一步都需要大量的資本支持。

在電動化方面，沃爾沃正在研發純電動車型平臺SPA2。沃爾沃曾表示，基于該平臺，能夠推出高度自動駕駛量產汽車。雖然未曾公布平臺開發的具體投入，但根據沃爾沃財報，從2018年到2020年，沃爾沃的研發投入從109億瑞典克朗增長至114億瑞典克朗。

據官方介紹，未來沃爾沃產品都將搭載自研集成式車載系統——“VolvoCars.OS”。今年6月21日，沃爾沃宣布與Northvolt合作創建一家合資企業，研發和生產可持續電池，為下一代純電動沃爾沃汽車和極星汽車提供電池。

而對于全面電動化來說，這僅僅是一個開始。以大眾為例，當其開始布局生產平臺、車型規劃等一系列電動化操作，其研發預算也在隨之水漲船高。大眾計劃在2020-2024年5年期間，投入110億歐元用于電動車研發生產，并于2030年前追加投入至200億歐元。

招股書顯示，沃爾沃計劃募資的70%將用于電動化轉型，包括在工廠中添置大型壓鑄機，以生產一體成型的車身，新增電驅動和內置電池的生產線等。

在王晨宇看來，“沃爾沃若以燃油車估值上市的話，毫無疑問是種賤賣，而用電動車的身份上市，也有提高估值的目的所在。”此外，“市場化資本還將對‘佛系’沃爾沃的發展起到鞭策作用”。

沃爾沃汽車集團總裁漢肯·賽繆爾森曾坦言，沃爾沃謀求IPO，意在“加速實現全面電動化”。與此同時，IPO也將助力沃爾沃“實現銷量、營收和盈利能力的不斷增長”。

事實證明，燃油車的吸金時代已經逐漸過去。官方數據顯示，2017年到2020年，沃爾沃凈利潤從102億瑞典克朗下降到78億瑞典克朗，毛利率從22%下降到18%。

不過在電動化轉型這條路上，沃爾沃可謂“起大早，趕晚集”。早在2017年7月，沃爾沃就宣布將在2019年后停產燃油車。

然而，在提出“停產燃油車”時間表后，沃爾沃的電動車項目卻并未提速。直到2019年10月，沃爾沃品牌首款純電動車XC40 RECHARGE才正式發布。

今年3月，沃爾沃官宣稱，計劃2025年實現全面電氣化，屆時純電車型銷量占比將達到50%，其余為混動車型。2030年，沃爾沃將淘汰包括混合動力汽車在內的所有內燃機汽車產品。

這意味著，10年后，沃爾沃將告別燃油車，徹底成為一個純電品牌。

吉利仍是最大股東

從2010年3月，花費18億美元成功“迎娶”明星沃爾沃，沃爾沃與吉利已經攜手走過10余年。

作為汽車史上著名的“蛇吞象”案例，彼時，沃爾沃汽車全年汽車銷量為33.5萬輛，營收957億瑞典克朗，年虧損卻高達51.9億瑞典克朗。即便如此，外界對于這場“聯姻”的質疑聲仍遠高于喝彩。

從如今的結果來看，11年間，沃爾沃汽車市值增加了9倍，銷量達到10年前的5倍，成績可謂亮眼。

來源：吉利控股官方

張君毅表示，如今沃爾沃的歷史使命已經到了一個階段，吉利應該會把精力放在自主可控的業務上，“這才是立身之本。”

招股書顯示，沃爾沃完成IPO后，吉利控股可選擇售出其價值30億瑞典克朗(約合3.52億美元)的沃爾沃股票，其對沃爾沃的持股比例，也將從97.8%下降到82%，但仍為沃爾沃的第一大股東。

“沃爾沃上市對吉利股份的稀釋是必然的。”在汽車行業人士王蒙看來，“就算出讓一部分股權，對吉利來說也沒有什么損失”。

此外，值得注意的是，招股書顯示，沃爾沃不會獲得吉利控股賣出股票的資金，吉利將把股票換來的資金反哺自身。當下，吉利正在快跑擁抱新能源，這些資金能被吉利用來投入自己的現金流中，擴大生產規模，推進新平臺、新技術研發，“也是一件好事”。

“沃爾沃拼命上市，主要是為了新的流動性”，張君毅告訴未來汽車日報，后期吉利旗下還有很多企業上市或者在一級市場融資，總是有個先后次序，上市后，也可以流通變現。

更為重要的是，沃爾沃和吉利的關系已經進入到新的階段。

“沃爾沃的技術讓吉利造車入了門。”李書福曾這樣評價道。2010年收購完成之后，吉利和沃爾沃開始了多方面的合作。2013年，吉利和沃爾沃在瑞典建立了一個聯合研發中心（CEVT）。

在沃爾沃主導、吉利參與下，兩者共同研發了首個中級車基礎模塊架構CMA架構，領克01、領克02等車型便誕生于該架構。官方數據顯示，領克成立至今五年，銷量已突破56萬輛，平均年銷量為10萬輛。

如今，吉利歷時4年、投入超過180億元自研的浩瀚架構已投入使用，基于浩瀚架構打造的極氪001于近期實現了首批用戶交付。而沃爾沃也來共享技術成果，開發基于SEA浩瀚架構的車型。

在上市前夕，沃爾沃也開啟了一系列資產整合。自今年7月，沃爾沃表示，將先后從吉利控股手中，收購大慶沃爾沃制造公司、上海沃爾沃汽車研發有限公司的50%股權、以及吉利臺州路橋工廠的全部所有權。漢肯·塞繆爾森表示，“沃爾沃汽車將成為第一家完全整合其中國業務的全球汽車制造商。”

不過上市并非終點，前路的風險仍不可小視。盤古智庫高級研究員江瀚稱，從傳統車企到特斯拉、新造車，當前的新能源汽車市場是一個群雄逐鹿的時代，“沃爾沃能否在激烈的新能源汽車紅海中殺出一條血路，是等著沃爾沃自己去解決的問題”。

如今，沃爾沃正式獨立上市，吉利仍將是最大股東。但毫無疑問，在新關系下的下一個10年中，雙方的新征程也將正式拉開帷幕。

（注：應受訪者要求，文中部分人物為化名。）

未來汽車日報

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