6月28日，當?shù)貢r間周二，做空機構(gòu)Grizzly Research（以下稱“灰熊”）發(fā)布了一份報告，題為“我們認為蔚來汽車在用Valeant那樣的財會游戲，通過夸大收入和提高凈利潤率達到目標”。

灰熊的報告開篇就指出，和Veleant當年幫助成立的藥房Philidor夸大業(yè)績一樣，蔚來可能利用一家未納入合并報表的關(guān)聯(lián)方夸大收入和盈利能力。

這一家關(guān)聯(lián)方在灰熊的報告中也有展示——是由蔚來成立的武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司。報告認為，該公司幫助蔚來持續(xù)實現(xiàn)高增長和盈利預(yù)期，已經(jīng)為蔚來創(chuàng)造了數(shù)十億美元的營業(yè)收入。就像Philidor當年幫助Valeant捏造數(shù)據(jù)一樣，自武漢蔚能成立以來，蔚來的業(yè)績就可疑地超出預(yù)期。報告這樣寫道：

在截至2021年9月的九個月內(nèi)，“蔚能將蔚來的營收和凈利潤分別夸大了10%和95%”，即營收和凈利潤分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣。“我們發(fā)現(xiàn)，2021財年（蔚來）優(yōu)于預(yù)期的盈利中，有至少60%由蔚能貢獻。”

灰熊在報告中認為，蔚來是通過向武漢蔚能一次性出售電池訂閱（即蔚來的電池租用服務(wù)，BaaS）的資產(chǎn)以大幅虛增營收和凈利潤，以幫助蔚來改善關(guān)鍵財務(wù)指標。

武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司于2020年08月18日成立，聯(lián)合投資方為產(chǎn)業(yè)基金和寧德時代，截止目前蔚來在武漢蔚能中持股比例為19.8%。武漢蔚能的法定代表人兼董事長為蔚來電源管理副總裁沈斐。

6月29日午間，蔚來就遭灰熊做空一事發(fā)布公告，批評后者的報告毫無價值，包含大量錯誤、未經(jīng)證實的猜測以及與公司有關(guān)的誤導(dǎo)性結(jié)論和解釋。蔚來在公告中聲稱，公司董事會，包括審計委員會，正在審查這些指控，并考慮采取適當?shù)男袆樱员Ｗo所有股東的利益。

蔚來還強調(diào)，公司將根據(jù)證券交易委員會、紐約證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司和新加坡交易所證券交易有限公司的適用規(guī)則和條例的要求，適時作出額外披露。

根據(jù)蔚來此前發(fā)布的財報，2021年四個季度，蔚來的營收分別為79.8億元、84.5億元、98.1億元和99億元，對應(yīng)的凈利潤分別是-4.5億元、-5.9億元、-8.4億元和-17.5億元。2021年四個季度，蔚來的整合毛利率和綜合毛利率分別為21.2%、20.3%、18%、20.9%和19.5%、18.6%、20.3%、17.2%。

灰熊在報告中指出，“通過將收集月度訂閱的負擔轉(zhuǎn)交給蔚能，蔚來加快了營收增長。蔚能允許蔚來立即確認他們銷售電池的收入，并未按照訂閱期（七年）確認營收。通過這種安排，我們認為，蔚來已經(jīng)通過提前確認七年的收入來擴大（營收）數(shù)字。”

“鑒于蔚能最近披露有1.9萬用戶訂閱電池服務(wù)，我們懷疑，蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053萬塊電池庫存。經(jīng)過仔細調(diào)查，我們認為，蔚來讓蔚能的電池額外增加了2.1053萬塊（價值11.47億元人民幣）。2021年第四季度，這個數(shù)字只會惡化，我們估算，蔚來的供應(yīng)電池又虛增了多達1.52萬。這種做法對蔚來的利潤影響巨大。”

灰熊認為，作為一個未被合并的實體，武漢蔚能對蔚來的業(yè)績改善作用巨大，主要是三個方面：一次性將用戶未來數(shù)年的訂閱費納入當期財報；提供一個愿意超額購買電池數(shù)量的第三方；可以從資產(chǎn)負債表中移出電池資產(chǎn)減值的費用。

即蔚來提前確認了電池物權(quán)出售的收入，并且利用第三方超額購買的電池數(shù)量提高了收入水平，此外，電池資產(chǎn)的減值可以計入武漢蔚能，而不是歸屬于蔚來，這樣可以美化蔚來的資產(chǎn)負債表。

報告顯示，灰熊通過測算發(fā)現(xiàn)，2021財年的前三個季度，蔚來通過這種方式虛增了11.47億元的營收。如果除去這部分虛增收入，蔚來的實際凈虧損將從18億元上升至30.2億元。

2021財年，華爾街對蔚來汽車的虧損預(yù)期為59.47億元，但蔚來公布的全年凈虧損僅為30.07億元，比市場預(yù)期低了將近50%。

不少市場分析人士認為，即使灰熊的報告是真的，蔚來此舉也不會有助于長期的股價上漲，因為這樣的方式增加的是短期收入，就長期來看，只會增加蔚來的業(yè)績壓力，或者實際總收入不會增加。

這種做空報告發(fā)布后，蔚來在資本市場受到了影響。6月29日，蔚來汽車股價在三個交易所均處于下跌通道。截至發(fā)稿，港股蔚來跌11.41%，報165.4港元；蔚來在新交所復(fù)牌后一度跌逾9%；周二的美股交易日蔚來收跌2.57%。

最近一周，蔚來的煩心事并不止于此。在被灰熊做空之前，蔚來在國內(nèi)先后遭遇了“試車門”和“公關(guān)門”。

6月22日，蔚來一輛試駕車從上海創(chuàng)新港停車樓三樓墜落，造成兩名數(shù)字座艙測試人員不幸罹難。在“試車門”發(fā)生之前，蔚來剛剛發(fā)布了最新的五座SUV ES7。

目前，該事故原因尚未完全調(diào)查清楚，而據(jù)報道顯示，蔚來內(nèi)部有人認為這一起事故和測試人員誤踩加速踏板有關(guān)，導(dǎo)致車輛加速，破墻而出。

更令外界震驚的是蔚來于6月23日晚間發(fā)布的兩則聲明。在第一則聲明中，蔚來在結(jié)尾強調(diào)“這是一起意外事故，與車輛本身沒有關(guān)系”，招致了外界的一致批評，不少汽車從業(yè)者、公關(guān)從業(yè)者和媒體批評蔚來“缺乏人性關(guān)懷，急于撇清事故與車輛的關(guān)系，以避免事故影響銷量。”

數(shù)分鐘后，蔚來刪除了原先的聲明，發(fā)布了第二則聲明，但已經(jīng)于事無補。發(fā)布聲明次日，負責公關(guān)事務(wù)的蔚來總監(jiān)馬麟一番言論再次引發(fā)外界的質(zhì)疑，他在一個微信對話中暗指此前蔚來遭受的批評是有組織的水軍攻擊。

另外一方面，蔚來確實需要想盡辦法提升銷量，以回應(yīng)外界對于其銷量掉隊的質(zhì)疑。官方數(shù)據(jù)顯示，2022年1至5月蔚來共交付3.79萬輛車，同比僅增長11.8%；其中5月份交付7024輛，同比增速僅4.7%。蔚來的交付量和同比增速均明顯低于其他國產(chǎn)新能源造車新勢力。

不過蔚來3月開始交付的ET7表現(xiàn)亮眼，4月交付量為693輛，5月就增長到了1707輛。在2022年第一季度財報，蔚來的二季度交付指引為23000-25000輛。以此計算，蔚來6月交付量處于10902輛至12902輛之間，這也意味著時隔5個月后蔚來的單月交付量再次重回萬輛。

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