宇通客車發布2014 年一季報:一季度實現營業收入44.0 億元,同比增長1.4%;凈利潤2.8 億元,同比增長6.6%;每股收益0.22 元;每股凈資產7.10 元。扣除非經常性損益的凈利潤2.5 億元(每股收益約為0.20 元),同比增長21.9%。

平安觀點：

2014年一季度宇通客車銷售客車1.1 萬輛,同比增長3.4%,好于行業平均水平。

新能源客車及出口促使公司銷量、收入和凈利潤均同比增長。一季度公司出口客車1352 輛,同比增長35.6%,其中包括部分高單價和高毛利的委內瑞拉訂單。根據節能與新能源汽車網數據,一季度公司新能源客車(含傳統混動)產量為1021 輛,同比增長11.1%。在出口和新能源帶動下,即使大中型座位客車銷量同比下滑,一季度 公司銷量、收入和凈利潤均實現同比正增長,在整個客車行業中難能可貴。

出口和新能源帶動毛利率同比有所提升。一季度公司毛利率同比增加1.1個百分點至19.3%,僅次于2013年四季度,高于2013 年其它三個季度。我們估計新能源客車和出口等高單價和高毛利產品對公司毛利率提升作用較大。

三項費用率略有提升,主要來自管理費用增加較多。一季度公司三項費用率同比增加0.6 個百分點,其中銷售費用率同比減少0.4 個百分點,管理費用率同比增加1.2 個百分點。研發支出和工資費用增加較多,導致一季度管理費用率上升較快,預計隨后管理費用率環比將有所下降。

2014年二季度略有壓力,三季度 有望高增長。2013 年四部委全國推廣混合動力客車截止日期是5 月底,導致公司4-5 月份混合動力客車訂單較多。根據節能與新能源客車網數據,2013年4-5 月公司混合動力客車產量達1121 輛。

同時13 年7 月1 日開始實施的國Ⅳ排放標準,導致客車提前購買量較多,2013年二季度公司客車銷量同比增長26.3%。2013年三季度 在無政策推動下,公司混合動力產銷量較低,加之前期透支一部分需求,銷量和利潤基數較低。考慮到新能源客車政策逐漸落地,我們預計2014年三季度公司銷量和利潤將有較高增長。

零部件資產注入,將增厚每股收益。公司控股股東宇通集團承諾在2014 年完成汽車零部件業務的整合,注入宇通客車。零部件資產注入,將減少關聯交易,并有望提升上市公司盈利水平。

平安證券估計公司零部件業務收入規模約為30-40 億元,凈利潤約3-4 億元,有望增厚公司每股收益。

公交、新能源和校車將是公司 2014 年增長點。隨著高鐵和動車開通里程不斷增加,中長途公路客運需求下降,導致客運企業更新和新增座位客車需求下降。一季度 公司大中型座位客車銷量同比下滑23.2%,我們預計2014 年座位客車需求或繼續下降。公司在2014 年校車市場投入力度加強,一季度 銷量同比增長40.8%,預計校車將是公司2014 年增長點之一。隨著新能源汽車政策落地,2014 年公司新能源公交客車銷量有望翻倍增長。同時各大城市對公交系統投入加大,傳統公交客車需求也有望取得較快的增長,公交客車也將是公司2014 年的增長點。

盈利預測及投資評級。暫不考慮零部件資產注入,我們預計2014-2015 年EPS 分別為1.66 元和1.93 元。考慮到新能源客車推廣將加快,宇通客車在混合動力客車技術上領先,經營管理能力較強,我們維持“強烈推薦”投資評級,合理股價23 元。

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