3月25日，隨著零跑汽車公布2023年末期業績，四家上市新勢力2023年度財報悉數曝光。

沒有意外，理想是最大贏家，是國內造車新勢力中唯一實現盈利的品牌，盈利能力甚至超越了大部分傳統車企。而蔚來、小鵬卻遭遇較大困境，面臨銷量增長乏力、虧損加劇、毛利率下滑等多重挑戰。至于零跑，雖然毛利率轉正，但整體業績承壓，距離實現盈利仍需時間。

展望2024年，理想能否延續過往態勢，保持領先優勢？蔚來、小鵬和零跑的基本面表現能否改觀?

理想盈利“超過”部分頭部車企

有時銷量高，不代表利潤可觀。理想汽車的業績就印證了這一點。

2023年，理想全年銷量達37.6萬輛，同比大漲1.8倍；凈利潤為117億元，同比大增6.8倍。與之相對的是，傳統車企如吉利年銷超過百萬輛，然而凈利潤僅為理想的一半。

理想首年盈利轉正，已提前預定2023年國內車企凈利潤前十名。以不到40萬輛的體量，卻凈賺百億元，這主要得益于其產品利潤空間大，產品線高度集中，研發投入產出比高，以及營銷及管理費用占比低等。

理想是車市“優生優育”的代表，三款L系列車型都是市場黑馬。究其原因，一是三款產品綜合實力較強，比如車長都超過5米，在配置、智能化、性能等方面表現也不錯，符合家庭用車的訴求；二是理想汽車CEO李想認為，理想ONE為品牌完成了0到1的商業驗證，使得L系列上市后擁有從1到10的高速發展動能。

圖源：理想汽車

由于用戶粘度高，加上較為突出的性價比優勢，理想價格較為堅挺。目前，L系列車型售價均在30萬元以上，擁有較大利潤空間。理想去年毛利率為22.2%，高于特斯拉的18%。單車凈利潤更是超過了3萬元，位居中國車企之首。

理想自帶“流量紅利”，使其在營銷方面可實現“少投入、高曝光”。李想曾自豪地表示，“理想是中國所有汽車品牌中，營銷和傳播費用率最低的企業。”他指出，營銷傳播費用包括主機廠和銷售體系(直營/代理)的全部營銷和宣傳支出。

圖片來源：理想

對比四大上市新勢力車企銷售、一般及管理費用，理想是唯一將此比重控制在10%以內的品牌。2023年，理想這一支出為97.68億元，僅占營收的7.9%。相比之下，蔚來、小鵬和零跑的相關支出比重均超過15%。這意味著，理想以更少的營銷運營成本，獲得了更高的品牌曝光度和影響力。

在研發支出方面，理想采取"套娃"式設計，有效降低了研發成本。2023年，理想研發支出為105.9億元，占營收比重僅8.6%，而其他三家占比均超過10%。

而且，蔚來、小鵬更早地走向了多品牌、多產品策略，必將帶來更多人力、物資開支。參考傳統車企，多品牌多產品線運營模式需要同步搭建適配的生產平臺和架構，構建多元化的供應鏈體系，甚至匹配不同的銷售網絡。然而，相比傳統車企有百萬輛規模支撐，蔚來、小鵬短期內整車銷售收入難以支撐龐大的投入。

可以說，理想此前“專注”于單一產品線的策略，造就了其高盈利能力的結果。

“蔚小零”三家虧在哪？

相比理想勢如破竹，蔚來、小鵬和零跑在2023年遭遇了不小的困境。

首先是銷量增長未達預期，三家企業均未完成既定銷售目標。2023年，蔚來銷量目標為25萬輛，實際完成度僅為60%；小鵬和零跑兩家銷量目標均為20萬輛，完成度僅在70%左右。

其次是依舊處于虧損狀態。2023年，蔚來凈虧損211.5億元，創下8年來新高，5年來累計虧損更是超過了600億元。小鵬首次虧損超過百億元，零跑凈虧損42.2億元。

難以想象的是，2022年時，四家企業都是“虧損聯盟成員”。但轉眼間，理想就在2023年進入銷量業績全面爆發期，將“兄弟們”遠遠甩于身后。

蔚小零三家品牌依舊虧損的共同原因在于，銷量規模仍未達到盈虧平衡點。三家品牌2023年的年銷量都在15萬輛左右，不到理想產銷的一半。

另外，車市競爭趨于白熱化也是重要因素。以BBA為代表的傳統豪華品牌為維護市場份額，主動大幅讓利。同時，主流市場又涌入了諸多實力雄厚的新對手。在品牌號召力和產品競爭力仍有待提高的情況下，三家企業潛在客戶遭遇分流，導致銷量增速放緩。

具體到各個品牌，虧損擴大還存在不同原因。

先說蔚來，研發支出占比過高是一大原因。蔚來汽車創始人李斌坦言，“蔚來的虧損主要源自巨額研發投入?！?023年，蔚來研發支出高達134.3億元，占營收比重24%。業界質疑蔚來研發的高投入，對此李斌解釋道，“雖然研發投入目前是在賠錢，但我認為這是對未來的投資?！?/p>

此外，蔚來在補能網絡方面的投入也極為可觀。蔚來被譽為“基建狂魔”，目前已在全球市場建設和運營超2300座換電站，21600余根充電樁。而建設換電站的成本非常高昂，有資料顯示，蔚來二、三代換電站的成本在150萬元左右。

李斌卻認為，“這些投入雖然目前看似燒錢，但都是有價值的。蔚來需要一個成長過程。"

由于業務多元化，蔚來的人力成本是幾大品牌中最高的。截至目前，蔚來員工人數達2.7萬人，比理想多5000人，是小鵬的近一倍，是零跑的3倍多。即使以年薪8萬元估算，蔚來光是人力成本就比零跑多支出10多億元。

有業內人士分析稱，“如果沒有大手筆投資換電站等副業，蔚來只賣車的話，可能實現盈利了?！蔽祦?023年產品均價為31萬元，雖較上一年下滑6萬元，但單車毛利仍在2萬元左右。然而，由于開支太大，蔚來去年整體毛利率僅為5.5%。

對于虧損擴大，小鵬的解釋是，“銷售促銷增加及新能源汽車補貼政策退坡，加之G3i及現有車型升級相關的存貨撥備和采購承諾虧損，導致2023年汽車毛利率同比下降2.4個百分點?！睌祿@示，去年小鵬綜合毛利率為1.5%，較上一年下滑10個百分點。  

圖片來源：小鵬汽車

受市場競爭加劇的影響，小鵬去年主力車型售價大幅下探。例如，小鵬新款G9起售價較上一代降價6萬元，全新車型G6上市售價下探至20萬元。盡管“高配低價”的策略讓小鵬月銷量重回萬輛俱樂部，但也進一步壓縮了利潤空間。另有消息稱，小鵬供應鏈體系較為混亂，采購成本相對業內偏高。

相較之下，零跑2023年基本面逐步好轉，去年虧損收窄至42.2億元，全年毛利率首次轉正至0.48%。這主要得益于零跑全棧自研成果初現，尤其是自主研發的超級增程技術大規模裝車，顯著提高了投入產出比。但零跑的問題在于主力產品定位較低，核心車型售價聚焦15萬元市場，利潤空間較為薄弱。

對于蔚來、小鵬和零跑來說，擴大銷量規模是亟需解決的共同難題。只有銷量規模達到一定水平，規模效應才能真正顯現，盈利壓力才能得以緩解。

今年，分化會加劇嗎？

2024年，四家上市新勢力的表現依舊備受業內關注。

對于理想汽車而言，關注點在于能否實現80萬輛的年度銷售目標，盈利能否再上一個臺階。

今年是理想純電產品大年，除已經上市的MEGA外，下半年還將推出三款高壓純電車型。同時繼續穩固增程市場基盤，不僅L系列三款車型迎來改款升級，另外計劃上市的L6將下探30萬元以內市場。這意味著，理想產品研發投入也將相應增加。

圖片來源：理想汽車

理想今年目標是月銷10萬輛，單款車型月銷量突破3萬輛大關。其中，現在售的L系列三款車型今年鎖定40萬輛目標。增量的主力是五款全新車型，其中L6被寄予厚望，目標是月銷量超過2萬輛。

然而，理想今年開局不利。前2個月，理想累計銷量僅5萬余輛。同時3月1日上市的理想MEGA，市場表現遠低于預期。理想對這款車型內部定下了月銷8000輛、全年8萬輛的目標。但由于MEGA產品力不符合偏高的定價（55.98萬元），上市后遭到超萬人退訂，大定訂單僅3000余人。

面對MEGA的不佳表現，李想發文反思，指出原因在于對純電戰略節奏的判斷失誤。MEGA必須像理想ONE和增程車型一樣，經歷從0到1的心智培育階段。

同一時間，網上流出一份“理想汽車內部溝通紀要”文件。內容顯示，理想“高估了自身能力，對MEGA節奏的判斷出現了失誤?！被贛EGA的市場表現，理想下半年上市的其他三款純電車型銷量，可能也將與內部預期有出入。

但是，理想認為降價是不智的行為，選擇放棄一部分銷量，將今年銷量目標下調至56萬輛-64萬輛。理想強調，利潤方面的指引依舊會超過去年，整體毛利率預計大于20%。理想透露，目前MEGA月銷量在2000輛以上，后續會加強營銷，四季度有望突破4000-5000輛/月。

由于MEGA上市之后對L系列帶來了影響，造成訂單下滑明顯，蓋世汽車研究院預測，理想今年終端銷量或低于66萬輛，其中MEGA月銷量約為3000輛。平安證券預測，理想汽車今年凈利潤或為145.6億元，增速明顯放緩。

蔚來汽車今年也將迎來新的增量，其第二品牌樂道將于5月發布。樂道主要瞄準20萬-30萬元主流家庭用戶市場，首款車型對標特斯拉Model Y。樂道品牌將建立獨立的銷售網絡，但會與蔚來主品牌共享部分售后和換電設施。

根據光大證券分析，樂道品牌有望通過充換電服務、智能化體驗以及成本領先等方式實現差異化競爭。

蔚來預計一季度銷量在3萬輛左右，較此前預測有所下調。而隨著2024版本產量增加并進一步優化成本，從第二季度開始，蔚來品牌利潤率有望提升至15%-18%水平。中期內，蔚來希望單月銷量能重返2萬輛大關，以實現全年超20萬輛的銷售目標?！伴L期來看，新品牌的利潤率目標也將超過20%?！?/p>

與此同時，蔚來繼續推進換電站建設。今年，蔚來將新建1000座換電站，到年底累計換電站數量將超過3310座。

回顧2021年的財報電話會議，李斌曾提及，“希望在2024年實現全年盈利，2023年第四季度則將實現單季度盈虧平衡”。基本上，這兩個愿望都要食言了。

光大證券認為，受競爭加劇以及第二品牌樂道初期拖累的影響，蔚來2024年仍將處于虧損狀態，預計虧損額超過百億元。

同樣選擇下沉市場的還有小鵬。董事長兼CEO何小鵬日前透露，小鵬很快將推出全新品牌，進軍10萬-15萬元全球汽車市場。據悉，這是小鵬與滴滴出行戰略合作的產物。此前，小鵬以58.35億港元收購了滴滴智能汽車開發業務資產。該項目代號為“MONA”，計劃今年量產。

在未來18個月內，小鵬計劃著力提升在自動駕駛的技術能力、成本控制、全面營銷的能力。據何小鵬介紹，下半年推出的全新車型將開始采用新技術方案，有望將XNGP的硬件成本下降50%。

在王鳳英的助力下，小鵬還在繼續大刀闊斧改革供應鏈體系，加速渠道下沉。去年下半年，小鵬重回經銷商模式，計劃到今年三季度將銷售網點增加至600家。今年，小鵬計劃將上線從采購、供應鏈管理到制造、銷售全鏈條的數字化流程管理體系，確保產品到市場端到端的所有流程鑒定執行以及檢查等整合一致。

蓋世汽車研究院預測，今年小鵬終端銷量有望達到26萬輛。平安證券則預計，小鵬業績將現轉機，2024年虧損有望收窄至69億元。

相較之下，零跑所處的10萬-20萬元新能源市場競爭最為白熱化，且是價格戰的重災區。從去年底開始，零跑已多次推出限時優惠政策。今年，在超級增程技術的加持下，零跑多款高性價比車型有望持續拉動銷量增長。

同時，零跑加速開拓海外市場。與Stellantis集團達成合作后，零跑在歐洲市場有望率先突圍。作為零跑首款全球化車型，零跑C10計劃在今年第三季度登陸歐洲市場。

財通證券認為，零跑全新車型C10的上市，將推動品牌在20萬元以內市場進一步擴大銷量，打開成長空間。該機構預計，零跑2024年虧損較去年減少五成至24億元。

短期來看，除理想外，其他三家上市新勢力仍將處于虧損狀態，雙方分化加劇。但長遠來看，三家品牌的競爭差異化優勢明顯。相關研究機構也對三家品牌抱有信心，認為在未來三到五年內有望實現盈利轉正，與理想的盈利差距將逐步縮小。

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