歷經5次沖刺，嘀嗒出行終于敲開港股大門。

6月28日，嘀嗒出行正式登陸香港交易所主板，根據配發結果公告顯示，此次嘀嗒出行全球發售39,091,000股股份，其中國際發售19,545,500股，公開發售19,545,500股。招股階段的公開發售獲112.9倍認購，認購人數達19,815人。最終發定價每股6港元，全球發售凈籌約1.82億港元。

圖源：嘀嗒出行

嘀嗒出行的上市之路可謂一波三折，自2020年8月首次遞交招股書起，嘀嗒出行此后在2021年4月、2023年2月、2023年8月及今年3月，連續四次遞交招股書，才終于如愿。

只是，照目前的表現來看，資本市場的反應未達到嘀嗒出行預期，其上市首日遭遇破發，股價一度下跌超過12%，截至6月28日收盤，公司市值為46.22億港元。

瞄準順風車賽道，成就行業龍頭

嘀嗒出行的上市，是共享出行行業乃至整個共享經濟領域的標志性事件。共享經濟模式經過多年發展，逐漸成熟并得到市場的認可，消費者對于出行服務的需求日益增長，同時更傾向于選擇便捷、環保和經濟的出行方式。

盡管如此，出行行業，尤其是共享出行和傳統出行服務，面臨一系列挑戰，既包括內部的運營和盈利問題，也涉及外部的法規、競爭和技術發展等方面。許多共享出行公司在初期為了快速擴張市場份額，進行了大量投資，但很多公司難以實現盈利，找到可持續的商業模式是行業的一大挑戰。

在此背景下，嘀嗒出行能成功上市，自有其獨到之處。

2014年，滴滴和快的的競爭成為市場的關注重點，網約車領域也獲得大量資本的青睞。同年9月，嘀嗒拼車誕生，但并未選擇進軍網約車市場，而是選擇了順風車這一剛剛起步的細分領域。

2017年10月，嘀嗒拼車上線出租車業務，進入傳統出租車領域，打造不做快車專車的出租車平臺，到2018年1月，嘀嗒拼車品牌升級更名為嘀嗒出行，并于當年6月推出出租車企業版，面向企業提供出租車企業用車服務。

根據弗若斯特沙利文報告，中國順風車市場的交易總額從2017年的人民幣193億元增加至2018年的人民幣233億元。2019年的交易總額有所下降，此后，交易總額經過兩年恢復到與疫情爆發前相若的水平，并于2021年達到人民幣221億元，其預計中國順風車市場的交易總額將由2024年的人民幣371億元增長至2028年的人民幣1,039億元。

踩著共享出行市場不斷增長的發展節奏，嘀嗒出行憑借其在順風車和出租車市場的細分賽道布局，迅速搶占市場份額。

招股書顯示，2021年至2023年，嘀嗒出行的營業收入分別為人民幣7.81億、5.69億和8.15億元。其中，順風車服務費是嘀嗒出行最為依賴的收入來源，占比高達九成。

圖源：嘀嗒出行招股書

中國順風車市場高度集中，根據弗若斯特沙利文報告，按2023年順風車搭乘次數計算，前三大市場參與者的市場份額為96.1%。嘀嗒出行名列中國順風車市場第二，搭乘次數為1.3億次，市場份額為31.0% ；按交易總額計算，嘀嗒出行的順風車交易總額為86億，市場份額達31.8%，

圖源：嘀嗒出行招股書

截至2023年12月31日，嘀嗒出行在全國366個城市提供基于App的順風車平臺服務，擁有約1560萬名認證私家車車主，其中500萬名或32%為2023年活躍認證私家車車主。自成立以來至2023年12月31日，嘀嗒出行已為約6940萬名單獨順風車乘客提供服務。

連續盈利，李斌又投出個IPO

嘀嗒出行取得今天的成績并不容易，很多初創公司因為缺少資金倒在了黎明之前，從在這個角度來看，嘀嗒出行的融資能力是其發展至今的基礎。

成立以來，嘀嗒出行履獲資本市場的青睞，吸引了蔚來資本、IDG、崇德投資、易車網、高瓴資本等多家知名投資機構和企業的參投，其中，蔚來李斌與嘀嗒出行關系頗深。

圖源：天眼查

坊間流傳，在2015年，嘀嗒出行創始人宋中杰在尋求B輪融資時，通過一位朋友的引薦認識了李斌。兩人在一間飯店僅交談了一個小時，李斌就決定投資嘀嗒出行。同年2月，易車網完成了對嘀嗒出行的B輪投資，投資金額為2000萬美元。

此后，李斌通過蔚來資本連續三輪加注，蔚來資本、易車網，分別是嘀嗒出行第一大、第四大外部股東，而李斌本人則擔任公司非執行董事。

除了共享出行市場本身具備巨大的增長潛力，業務模式和盈利能力也是嘀嗒出行獲得資本關注的原因。

作為純信息服務平臺，嘀嗒出行并不擁有或租賃車隊車輛，也無需承擔任何與持有車輛資產相關的支出，同時，由于順風車是車主乘客分攤出行成本，互惠互利的出行模式，因此相比網約車，平臺無需支付大量補貼去促成訂單。

可以說，這樣的輕資產模式是使得嘀嗒出行能實現連續盈利的主要抓手。2021年至2023年，嘀嗒出行相應的經調整利潤分別為人民幣2.38億、0.85億和2.26億元。2023年，嘀嗒出行的毛利率和經調整凈利潤率分別達到74.3%和27.7%，展現了強大的自我造血能力和持續盈利能力。

由于嘀嗒出行的順風車平臺的協作及成本分攤的出行模式，無需支付大量補貼以吸引用戶。2021年，嘀嗒出行增加了向私家車車主提供的補貼，但2021年-2023年，其產生的私家車車主補貼及順風車乘客用戶累計獎勵總額僅為約4億元，占其順風車平臺交易總額不超過2%，遠低于網約車中支付予司機及乘客的獎勵及補貼的平均水平。

不過，嘀嗒出行發展也正在面臨巨大的壓力。很明顯的一點是，2019至2021年間，嘀嗒出行市場份額連續兩年位居第一，伴隨著滴滴、哈啰出行等競爭對手的發力，嘀嗒出行的市場份額逐漸下滑，如今位居第二。

此外，嘀嗒出行的營收高度依賴順風車業務。這種單一的盈利模式可能使得公司在面對市場變化時缺乏足夠的抗風險能力，且與滴滴等大體量網約車平臺相比，嘀嗒出行在用戶數量和市值方面仍有提升空間。嘀嗒出行必然需要采取一系列策略來優化業務結構、提升用戶體驗、加強技術創新和市場拓展。

總體來看，在共享出行領域普遍面臨盈利挑戰的背景下，嘀嗒出行憑借其輕資產模式和順風車服務實現連續盈利，但也迫切需要自我革新，以應對愈發激烈的行業競爭。

在此過程中，其他出行平臺企業也在積極尋求突破“盈利難題”，紛紛開啟上市之路。

出行平臺扎堆上市

近兩年，出行平臺領域迎來一波IPO的小高潮。

今年3月25日，如祺出行向港交所更新招股書，并于近日正式通過港交所聆訊。曹操出行也于近日向港交所遞交IPO招股書申請主板上市，滴滴出行、T3出行、享道出行也傳出有上市計劃。

圖源：如祺出行

如祺出行于2019年在廣州上線運營，由廣汽集團、騰訊聯合發起創立，后引入小馬智行作為戰略股東。目前，如祺出行的服務主要覆蓋廣州、佛山、珠海、深圳、東莞、中山等城市，大部分位于大灣區。

根據如祺出行招股書，按照2023年的交易額計，如祺出行在大灣區的市占率5.6%，為行業第二，第一名滴滴出行市占率為56.5%。

招股書顯示，2021年至2023年，如祺出行收入從10.14億元增至21.61億元，年復合增長率46%。與增長形成對比的是，如祺出行的毛利率向好但仍未轉正，2023年如祺出行毛利率為-7%，且2021年至2023年如祺出行累計虧損近20億元。如祺出行在招股書中坦言，預計在2024年至2026年將繼續產生凈虧損及經營凈現金流出。

與如祺出行同出一轍，曹操出行同樣面臨營收增長、持續虧損的局面。2021至2023年，曹操出行分別虧損30.07億元、20.07億元和19.81億元。

虧損的原因，一方面在于研發、營銷等方面費用的增加，而對于聚合平臺的依賴，也讓網約車平臺承受不小壓力。隨著訂單量增加，第三方出行服務平臺的服務成本也在增加，如祺出行2021至2023年第三方出行服務平臺的服務成本分別為691萬元、2689萬元和9551萬元。

如祺出行、曹操出行和嘀嗒出行雖然都是共享出行服務提供商，但它們各自有不同的特點和專注點，如祺出行、曹操出行提供網約車服務，嘀嗒出行以順風車服務為主。

這種模式上的差異，很大程度上導致了盈利能力的差別，嘀嗒出行的順風車業務模式運營成本較低，不要求平臺擁有車輛或雇傭司機，而是利用已有私家車和出租車資源。如祺出行和曹操出行提供的網約車服務則擁有相對較高的固定成本。

與此同時，如祺出行等企業同時布局Robotaxi的開發及商業化，將進一步增大其資金壓力，不過這也是尋求新的增長曲線、擴大市場份額的必要之舉。

市場激烈的競爭，為相關出行服務企業能否扭虧為盈增加了不確定因素，在此基礎上，謀求上市可以說是關鍵一步，以此為公司提供更直接的融資渠道，支持其在競爭激烈的市場中擴張和技術升級。

參與智駕競爭？

面對市場壓力，網約車平臺將目光投向Robotaxi的案例屢見不鮮。如何將自動駕駛、人工智能等最新的技術整合在自家車輛和平臺之中是一個持續的挑戰。

以如祺出行為例，其于2021年開始推動Robotaxi的開發及商業化。截至2023年12月31日，其Robotaxi服務已運營累計20,080小時，覆蓋545個站點，完成450,699公里安全試運營里程。

目前的Robotaxi市場，基本離不開自動駕駛公司、車企、出行服務運營平臺三方角色。它們三位一體聯合開發的模式屢見不鮮，文遠知行+廣汽+如祺出行，momenta+上汽+享道出行等是典型案例。

在這種合作模式中，往往由車企提供車輛，自動駕駛企業提供前裝或后裝自動駕駛方案，運營平臺則提供終端運營服務。

并不是所有的出行平臺扮演同樣的角色，拿滴滴來說，今年滴滴自動駕駛與廣汽埃安合資成立安滴科技，滴滴占據出行平臺的身位，同時在自動駕駛技術研發發力。

圖源：滴滴自動駕駛

其他很多出行平臺僅承擔Robotaxi車輛運營服務的責任。T3出行CEO崔大勇就曾明確表示，公司不會造車，也不會碰算法。

出行行業迎來了新機遇，市場期盼AI大模型、自動駕駛等新型技術的大規模落地，同樣期待網約車自動駕駛時代的到來。

運營平臺的重要性正在顯露，承擔著車輛投放運營以及提升終端用戶打車體驗等方面的重要任務。若沒有足夠多運營車輛，沒有足夠好的打車體驗，也無法滿足用戶打車需求，Robotaxi企業就難以收回成本，盈利目標難以達成。同時，沒有形成足夠的規模，也無法滿足數據驅動技術迭代的要求。

不過，照目前的發展態勢來看，robotaxi同樣也充滿不確定性，如祺出行在招股書中坦言，可能無法成功將其Robotaxi服務商業化，即使能夠將商業化，也不能確保實現其財務預期。

對于此，嘀嗒出行目前并沒有自己的Robotaxi服務，這是其“不合群”的一點，或許可以利用其平臺和用戶基礎，逐步引入自動駕駛車輛，滿足市場對高科技出行解決方案的需求。

不管怎樣，在共享出行企業IPO這塊，嘀嗒出行算是先行一步，但不算熱情的市場反饋，并沒有為出行市場取得一個完美的“開頭”，競爭格局，還未敲定。

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